证券行业研究：外部环境改善，优质机构杠杆上限有望提升，看好板块估值修复

事件概况

吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话，主题为“加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展”。

事件点评

1. 行业发展机遇：“十五五”期间是加快打造国际一流投行和投资机构的战略机遇期。证券行业作为直接融资的“服务商”、资本市场的“看门人”和社会财富的“管理者”，发展空间广阔。吴清主席要求行业创新金融产品、服务和组织架构，从价格竞争转向价值竞争。
2. 监管呵护市场：证监会多次表态建设“防波堤防浪堤”，通过政策、资金、预期对冲等方式稳定市场，降低市场波动率，这将显著降低券商业绩的波动性。
3. 监管“扶优限劣”：优质券商杠杆上限有望提高。吴清主席表示将对优质机构“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。2024年落地的《证券公司风险控制指标计算标准规定》对不同分类评级的券商采用不同的风险资本准备调整系数，优质头部券商变相打开杠杆上限。当前头部券商与海外头部券商的杠杆倍数仍有较大差异，如中信证券25Q3末为6.3倍（权益乘数口径），高盛为14.5倍。若进一步打开资本空间，优质机构的杠杆水平和ROE水平有望提升，为打造国际一流投行打下基础。

投资建议

在监管引导下，未来证券公司经营更具备韧性，优质券商有望进一步打开杠杆上限、提高ROE水平。当前板块PB估值仅1.36倍，年初至12月5日跑输上证指数15%，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数，板块股价和估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复。选股建议关注：（1）质地优但估值与业绩错配的券商；（2）AH溢价率较高的券商。

风险提示

宏观经济大幅下行；权益市场活跃度大幅下降；政策进度不及预期。

行业投资评级说明

• 买入：未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：未来3-6个月行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：未来3-6个月行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：未来3-6个月行业下跌幅度超过大盘5%以上。