中金日常消费：周思考：扩内需战略有望提振消费力，看好板块盈利修复和估值提升–20221219

证券研究报告2022.12.18 日常消费 周思考：扩内需战略有望提振消费力，看好板块盈利修复和估值提升 王文丹分析员张向伟分析员江澜联系人 SAC执证编号：S0080521050010SFCCERef：BGA506 wendan.wang@cicc.com.cn 纵轴：相对值（%） SAC执证编号：S0080521090010SFCCERef：BRZ801 xiangwei.zhang@cicc.com.cn 行业动态 SAC执证编号：S0080121070466SFCCERef：BRZ800 lan.jiang@cicc.com.cn 109 100 91 82 沪深300中金日常消费 行业近况 行情回顾：过去一周一级行业中，食品饮料涨幅为1.75%，跑赢沪深300指数（-1.10%）2.85个百分点。本周涨幅榜前三个股为会稽山（24.96%）、好想你（15.53%）、祖名食品（13.85%） 73 64 股票 股票 目标 P/E(x) 名称 评级 价格 2022E 2023E 贵州茅台-A 跑赢行业 2486.00 36.1 30.8 五粮液-A 跑赢行业 195.00 26.5 23.2 泸州老窖-A 跑赢行业 225.00 32.3 25.9 洋河股份-A 跑赢行业 200.00 26.9 22.4 山西汾酒-A 跑赢行业 355.00 46.8 37.1 古井贡酒-A 跑赢行业 288.00 47.0 36.7 舍得酒业-A 跑赢行业 180.00 37.2 29.7 重庆啤酒-A 跑赢行业 119.00 46.8 37.6 伊利-A 跑赢行业 40.00 21.7 18.0 安井食品-A 跑赢行业 190.00 45.6 34.0 青岛啤酒-A 跑赢行业 113.00 44.7 34.4 立高食品-A 跑赢行业 103.00 82.9 45.0 海天味业-A 跑赢行业 85.00 58.3 47.8 华润啤酒-H 跑赢行业 56.00 34.1 28.4 百威亚太-H 跑赢行业 27.00 45.4 37.0 青岛啤酒股份-H 跑赢行业 76.00 26.1 20.1 蒙牛乳业-H 跑赢行业 47.00 19.2 18.2 中金一级行业：日常消费 2021-122022-032022-062022-092022-12 资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部 更多作者及其他信息请见文末披露页 评论 白酒：扩内需战略有望提振消费力，酒企春节回款稳步推进。我们认为，扩内需战略有望提振消费力，随着经济复苏和消费场景恢复，白酒需求有望持续改善。另外，本周贵州茅台公告，公司拟建设茅台酒“十四五”技改建设项目，周期为48个月，建成后茅台酒实际产能可新增1.98万吨，达到7.63万吨（增加35%），我们认为有望打开公司长期发展空间。目前酒企陆续进入春节回款阶段，根据我们调研，许多酒企弱化销量等刚性考核，增加价格、渠道库存等柔性指标，维护市场良性发展。展望2023年，我们认为白酒需求改善是大方向，从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势；考虑到婚喜宴回补，叠加日历效应（一般中秋和国庆重叠将更有利于白酒消费），23年双节白酒动销或优于2019年。我们建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强、极端假设下业绩下行风险小的公司，如茅台、五粮液、洋河、老窖、舍得、汾酒、古井等。 大众品：扩大内需政策有望助力消费复苏，建议关注短期消费场景复苏+中长期消费力提升背景下的具备盈利好转与估值提升机会的标的。啤酒：短期关注世界杯事件催化，政策优化下板块受益居前，淡季提价逐步落地，我们认为，成本回落迭加高端化有望改善行业利润表现。乳制品：伴随疫情复苏及需求恢复，我们认为，基本面有望逐步回暖。速冻食品：短期C端需求提升，我们认为，中长期B端弹性有望释放。调味品：疫情放缓+大豆成本开始下滑带动行业基本面走向拐点，关注下半年和2023年业绩可能改善的标的。休闲零食：中秋及国庆零食动销表现正常，连锁门店模式经营仍受到疫情扰动影响。软饮料：行业渠道库存保持健康水位，关注防疫政策优化下行业消费场景复苏，原材料价格逐步迎接拐点。 估值与建议 下周建议关注标的：A股酒类：贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、舍得酒业、青岛啤酒、重庆啤酒；A股非酒：安井食品、海天味业、立高食品、伊利股份；H股：青岛啤酒股份、华润啤酒、百威亚太、蒙牛乳业。 风险 需求疲弱、原材料价格波动、食品安全风险、疫情反复。 周思考：扩内需战略有望提振消费力，看好板块盈利修复和估值提升 白酒：扩内需战略有望提振消费力，酒企春节回款稳步推进。12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》1，纲要从中长期规划维度明确扩大内需方向，提出“全面促进消费，加快消费提质升级”，包括“提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求”。我们预计具体政策有望落实到收入分配端改善等角度，提振居民消费力。12月15-16日，中央经济工作会议在京举行，会议指出要“着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置”2，我们认为，随着经济复苏和消费场景恢复，白酒需求有望持续改善。另外，本周贵州茅台公告，公司拟建设茅台酒“十四五”技改建设项目，周期为48个月，建成后茅台酒实际产能可新增1.98万吨，达到7.63万吨（增加35%），我们认为有望打开公司长期发展空间。目前酒企陆续进入春节回款阶段，根据我们调研，许多酒企弱化销量等刚性考核，增加价格、渠道库存等柔性指标，维护市场良性发展。展望2023年，我们认为白酒需求改善是大方向，从复苏路径上看或将“欲扬先抑”，白酒基本面在春节触底后，将呈环比改善趋势；考虑到婚喜宴回补，叠加日历效应（一般中秋和国庆重叠将更有利于白酒消费），23年双节白酒动销或优于2019年。我们建议关注品牌、组织力强，或所在区域经济内生性强、极端假设下业绩下行风险小的公司，如茅台、五粮液、洋河、老窖、舍得、汾酒、古井等。 茅五批价企稳回升，国窖批价仍较平稳。据公众号“今日酒价”，12月17日箱装茅台批价2960 元/瓶，较上周上涨20元/瓶，散装茅台批价2750元/瓶，较上周上涨30元/瓶，随着防疫政策 优化，渠道信心回升，茅台批价企稳回升。五粮液批价965元/瓶，较上周上涨10元/瓶，渠道 库存1.5个月左右。国窖批价890元/瓶，较上周基本持平，新财年打款期价格有所承压，渠道 库存2个月。 啤酒：短期关注世界杯事件催化，政策优化下板块受益居前，淡季提价逐步落地，成本回落迭加高端化有望改善行业利润表现。1）短期政策优化将利好啤酒板块现饮场景，横向比较看受益程度居前；我们预计行业端全年基本面稳中有升已成共识，四季度正迎来淡季提价稳步推进以及世界杯事件催化；而公司端重啤等受疫情影响较大的标的或在复苏逻辑中表现出更大弹性。2）整体原料价格已迎拐点，成本压力或在今年四季度至明年缓解。年初至10月底包材中铝材 /纸箱/玻璃瓶成本同比变化7.0/-2.5/-26.6%；原材料中的进口大麦即将迎来新采购季，考虑到海外大麦价格提升以及人民币汇率贬值，我们预计原材料成本仍有提升，整体成本基本处于可控范围内。当前3Q22啤酒公司吨成本同比增速已有放缓，我们预计明年整体成本或有下降趋势，可以改善行业毛利率。3)高端化仍在稳步推进中，高端单品表现带来强劲吨价提升势头。百威/华润/青啤A/青啤H/重啤当前股价交易于2023年PE分别37/28.4/34.4/20.1/37.6x，EV/EBITDA分别为17/17.5/16.9/16.9/14.1x，具备中长线布局价值，推荐重啤、青啤（A+H）、华润、燕京和百威。 乳制品：伴随疫情复苏及需求恢复，基本面有望逐步回暖。我们草根调研显示目前伊利与蒙牛液态奶库存和促销均处健康水平，经销商备货较为顺利，同时考虑春节提前，我们预计伊利4Q液态奶销售有望较3Q改善，蒙牛4Q液态奶或有望延续3Q较好增长。受益于成本下降及低基数，我们预计4Q伊利利润率有望提升，全年内生利润率或有望持平；我们预计蒙牛2HOPM （考虑股权激励费用）有望提升60bps，并带动全年OPM或基本持平。展望明年，伴随疫情复苏及需求恢复，我们预计乳制品龙头液奶销售有望改善，同时受益成本下降、结构升级、费率优化等，料明年利润率有望如期提升。当前伊利/蒙牛交易在2023年P/E18/18x，处于历史估值底部区间，长期看估值处于相对低点，建议积极关注。此外疫情反复下，偏可选的奶酪棒消费表现有所承压，我们预计若疫情好转，奶酪消费有望受益，我们看好妙可蓝多业绩与估值修复弹性。奶粉方面，我们看好明年出生人口数量回暖及新国标推出带动供给改善下奶粉企业的表现，我们推荐奶粉龙头飞鹤，其业绩及估值预期有望修复。 速冻食品：短期C端需求提升，中长期B端弹性有望释放。本周我们参加上海餐饮创新双年 1http://www.gov.cn/xinwen/2022-12/14/content_5732067.htm2https://mp.weixin.qq.com/s/ID_5d-BCf-VIDjg0oVGvCg 会，主要反馈如下：1）短期来看，随疫情政策优化，居民减少外出餐饮行业需求短期有所承压，但趋势向好，餐饮企业普遍认为3-4月有望明显恢复，我们认为社会餐饮及乡厨宴席场景速冻食品需求今年受压制明显，明年有望释放弹性；2）中长期看，连锁化率将进一步提升，部分连锁餐饮企业认为今年行业关店较多，2023年利于门店加速拓展，我们认为大B端收入占比较高的速冻食品企业亦值得关注。根据国家统计局，11月餐饮行业收入4435亿元，同比下降8.4%，渠道亦反馈11月速冻食品B端需求有所压制，随12月开始疫情防控优化，居民担忧感染新冠居家囤货增加，速冻食品C端需求提升，我们认为B端餐饮随堂食放开速冻食品需求有望逐步恢复，渠道备货意愿亦有所提升。根据Wind，自6月初至今油脂价格下行，棕榈油、豆油、豆粕现货价格距高点下降53%、27%、16%；12月16日棕榈油、豆油、豆粕现货均价7742元/吨、9537元/吨、4790元/吨，同比上周价格-5.3%、-4.7%、-3.1%，4Q21棕榈油、豆油、豆粕现货均价10043元/吨、10151元/吨、3542元/吨，上周棕榈油平均价格同比-17%，豆油同比持平、豆粕价格仍处高位；白鲢鱼价格自4Q21高位以来下降25%，以其为原料的淡水鱼浆价格亦随之下行。我们认为，4季度为速冻食品行业旺季，叠加今年春节较早备货有望提前，近期行业提价亦有望缓解成本高位压力，需求、成本双改善下，推荐关注安井食品、千味央厨、三全食品。 调味品：疫情放缓+大豆成本开始下滑带动行业基本面走向拐点，关注下半年和2023年业绩可能改善的标的。短期来看，B端调味品消费场景仍受影响，C端调味品竞争或加剧。伴随6月起各涉疫地区疫情逐步好转，我们认为，2H22调味品企业收入增速或环比改善。成本端，根据中金大宗商品组，2022/2023年国际大豆丰产，2023年初国际大豆成本或走弱，我们建议市场关注大豆、包材成本走势。尽管调味品板块基本面自2Q21以来总体偏疲软，我们认为板块利空在股价中已基本体现，板块估值回调到3年均值以下，回归合理水平。短期建议关注基本面边际改善&2H21利润率基数较低的安琪酵母（4月起格局开始改善，2Q22收入增速料将提升，2022年出口收入增速较好，3Q22利润或存在弹性）。 休闲零食：中秋及国庆零食动销表现正常，连锁门店模式经营仍受到疫情扰动影响。据全国连锁商超数据，2022年8月坚果炒货和面包行业GMV分别同比+0.33和+9.3%，8月坚果炒货中洽洽瓜子/洽洽坚果GMV同比分别+2.2%/+65.7%（瓜子增速放缓，坚果产品由于具有送礼需求动销表现优秀），三只松鼠/沃隆坚果炒货GMV同比约+24%和-6%，增长情况均弱于洽洽