非银金融行业点评报告：两融杠杆上限调降对券商影响有限，看好板块行情

核心观点与事件背景

• 事件：2026年1月14日，沪深北交易所经中国证监会批准，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅适用于新开融资合约，存量融资合约及其展期不受影响。
• 监管信号：此次调整释放逆周期调节信号，将保证金比例调回常态的100%（2015年12月-2023年7月均为100%），但当前存量融资业务受影响有限。

存量融资业务影响分析

• 影响有限原因：
  1. 杠杆水平较低：2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿（2025年全年净增加0.67万亿），市场两融维持担保比例288%，信用账户内资产余额是融资余额的2.9倍，现有杠杆远未达到上限。
  2. 久期与展期：融资业务久期一般6个月，可多次展期，存量余额有充足保证金支持。
• 关键数据：2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿，2025年全年净增加0.67万亿；全市场融资规模2.67万亿，占股市流通市值比重2.58%。

两融业务规模与收入贡献

• 规模空间：当前融资业务规模并未过高，2026年1月融资规模占流通市值2.58%，低于2015年7月高点（4.72%）但高于2021年7月高点（2.51%）。
• 收入贡献：测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%。

研究结论与投资建议

• 券商业绩增长预期差：
  • 券商板块滞涨明显，存在业绩增长持续性和资金端压制两方面预期差。
  • 看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的增长。
• 三条投资主线：
  1. 国际业务优秀且低估值的头部券商：华泰证券、国泰海通、中金公司H、中信证券。
  2. 大财富管理优势突出：广发证券、东方证券H。
  3. 零售优势突出，受益海南跨境资管试点：国信证券。
  • 受益标的：同花顺。

风险提示

• 政策落地效果具有不确定性。
• 行业竞争加剧。