证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见点评：优质券商杠杆上限进一步提升，估值上限进一步打开

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年11月05日 优质券商杠杆上限进一步提升，估值上限进一步打开 ——证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见点评 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 32%25%17%10% 3% -5% 2022/112023/022023/052023/082023/11 非银金融沪深300 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 非银金融 事件概述: 11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中证券公司风险资本准备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等5张计算表。 修订主要内容: 本次《计算标准》是在2020年1月版本的基础上，结合行业发展面临的新形势、新要求进行的修订。主要内容包括:1）对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，鼓励机构进行长期价值投资，活跃资本市场；2）对连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数加以调整，强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间；3）细化不同期限资产的所需稳定资金，提高风险控制指标的科学性；4）对场外衍生品等适当提高计量标准。 影响判断: 8月底中国证监会在活跃资本市场的一揽子计划中，曾提出“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”，此次征求意见稿的推出是上述政策的阶段性落地，对于连续三年A类以上券商设置更优惠的资本准备和表内资产总额计算系数，将有利于其进一步提高杠杆水平，拓展集约化发展之路，提升ROE上限。 对于券商做市、资管、REITS等业务的新增规定，有利于券商进一步大力发展此类业务，有利于提升市场的流动性，鼓励机构价值投资活跃资本市场，服务实体经济。而对于中证500指数成分股的相关规定，也有利于券商扩大投资范围。 目前上市券商风险控制指标现状来看，部分券商部分指标处于比较紧张的状态。例如天风证券的风险覆盖率120%，处于警戒线上；申万宏源、中国银河的资本杠杆率分别为10.9、10.8，在预警线20%以内；中信证券、方正证券的流动性覆盖率也在预警线20%以内；净稳定资金率指标则多家上市券商在预警线20%以内，中信证券、申万宏源、天风证券、国联证券不到130%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 本次修订将有助于缓解上市券商指标紧张的现状，特别是连续三年A类AA级、A类上市券商受益更大。 投资建议： 10月30-31日的全国金融工作会议强调“活跃资本市场”“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融 资…培育一流投资银行和投资机构。”11月3日中证报报道证 监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行；本次风控指 标计算标准的调整，资本杠杆端提升了优质头部券商的杠杆空间，业务端鼓励发展做市、资管等业务，有利于优质券商加杠杆提高服务实体能力，提升ROE，券商系统性估值空间打开。结合近期中美关系改善，美国暂停加息，以及国内经济预期的改善，我们看好接下来的资本市场行情，以及相应券商股β行情。 受益标的包括中信证券、华泰证券、中国银河、申万宏源、国联证券；东方财富。 风险提示 权益市场大幅波动，交易量大幅萎缩，投行及衍生品业务风控不足，资本市场改革低于预期，海外高息环境下发生黑天鹅事件。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元) 2022A2023E 2024E 2021A 2022A P/E 2023E 300803.SZ 指南针 55.80 买入 0.44 0.83 1.15 1.71 126.82 67.23 48.52 601688.SH 华泰证券 16.36 买入 1.47 1.22 1.39 1.57 11.13 13.41 11.77 601211.SH 国泰君安 14.94 买入 1.41 1.29 1.64 1.9 10.60 11.58 9.11 300059.SZ 东方财富 15.36 买入 0.83 0.64 0.52 0.6 18.51 24.00 29.54 601995.SH 中金公司 36.66 买入 2.23 1.46 1.82 1.89 16.44 25.11 20.14 000776.SZ 广发证券 14.80 买入 1.42 0.27 1.46 1.8 10.42 54.81 10.14 601456.SH 国联证券 10.84 增持 0.38 0.23 0.45 0.4 28.53 47.13 24.09 资料来源：Wind，华西证券研究所 1、事件概述 11月3日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中证券公司风险资本准备、表内外资产总额、流动性覆盖率、净稳定资金率和风险控制指标等5张计算表。 2、主要修订及分析 本次《计算标准》是在2020年1月版本的基础上，结合行业发展面临的新形势、新要求进行的修订。主要内容包括:1）对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，鼓励机构进行长期价值投资，活跃资本市场；2）对连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数加以调整，强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间；3）细化不同期限资产的所需稳定资金，提高风险控制指标的科学性；4）对场外衍生品等适当提高计量标准。以下展开详述： 1）对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化 风险资本准备计算表中降低资管业务投资标品资产的计算标准，资管业务中单一、集合计划投资标准化资产的计算标准分别由0.3%、0.5%降为0.1%、0.1%。鼓励发展资管业务，进行价值投资，活跃资本市场； 风险资本准备计算表中新增做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项标准的90%计算，降低做市持仓计算标准。其他计算表关于做市业务也有相关规定，鼓励券商发展做市业务，提高市场流动性； 风险资本准备计算表中新增公募REITS存续规模无需计算特定风险资本准备，流动性覆盖率等指标计算上也有REITS相关特殊规定，鼓励公募REITS业务发展。 此外降低了大宗商品衍生品（不含期权）的流动性折算率，由12%降为8%，鼓励发展大宗商品衍生品业务。 2）对连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数加以调整 风险资本准备计算表中降低了连续三年评级为A类AA级、A类A级的计算系数，分别由0.5%、0.7%降为0.4%、0.6%。 表内外资产总额中降低了连续三年评级为A类AA级、A类A级的计算系数，由1%分别降为0.7%、0.9%。 强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，做优做强。 3）细化不同期限资产的所需稳定资金 净稳定资金率计算表中降低到期日1年以内的其他资产折算率，到期日在6个月以内，6个月以上1年以内的，由100%分别降至50%、75%。降低到期日1年内其他资产所需的稳定资金压力。 4）对场外衍生品等适当提高计量标准 风险资本准备计算表中提高股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本计算标准，由20%提高到30%，以加强监管力度，维护市场稳健运行。 此外，提高中证500指数成分股地位，中证500指数成分股各项计算标准提升至 上海180指数、深圳100指数、沪深300指数的标准，将风险资本准备由30%降至10%，流动性覆盖率中新增其折算率40%，净稳定资金率中由50%降至30%。鼓励券商扩大投资范围，进行价值投资，活跃市场。 3、影响判断 8月底中国证监会在活跃资本市场的一揽子计划中，曾提出“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”，此次征求意见稿的推出是上述政策的阶段性落地，对于连续三年A类以上券商设置更优惠的资本准备和表内资产总额计算系数，将有利于其进一步提高杠杆水平，拓展集约化发展之路，提升ROE上限。 对于券商做市、资管、REITS等业务的新增规定，有利于券商进一步大力发展此类业务，有利于提升市场的流动性，鼓励机构价值投资活跃资本市场，服务实体经济。而对于中证500指数成分股的相关规定，也有利于券商扩大投资范围。 目前上市券商风险控制指标现状来看，部分券商部分指标处于比较紧张的状态。例如天风证券的风险覆盖率120%，处于警戒线上；申万宏源、中国银河的资本杠杆率分别为10.9、10.8，在预警线20%以内；中信证券、方正证券的流动性覆盖率也在预警线20%以内；净稳定资金率指标则多家上市券商在预警线20%以内，中信证券、申万宏源、天风证券、国联证券不到130%。 本次修订将有助于缓解上市券商指标紧张的现状，特别是连续三年A类AA级、A类上市券商受益更大。 投资建议： 10月30-31日的全国金融工作会议强调“活跃资本市场”“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势”“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资…培育一流投资银行和投资机构。”11月3日中证报报道证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行；本次风控指标计算标准的调整，资本杠杆端提升了优质头部券 商的杠杆空间，业务端鼓励发展做市、资管等业务，有利于优质券商加杠杆提高服务实体能力，提升ROE，券商系统性估值空间打开。 结合近期中美关系改善，美国暂停加息，以及国内经济预期的改善，我们看好接下来的资本市场行情，以及相应券商股β行情。 受益标的包括中信证券、华泰证券、中国银河、申万宏源、国联证券；东方财富。 风险提示 权益市场大幅波动，交易量大幅萎缩，投行及衍生品业务风控不足，资本市场改革低于预期，海外高息环境下发生黑天鹅事件。 表1本次修订的主要内容 计算表变化解读 风险资本准备 降低资管业务投资标品资产的计算标准，资管业务中单 一、集合计划投资标准化资产的计算标准分别由0.3%、0.5%降为0.1%、0.1% 降低公募REITS业务计算标准，新增公募REITS存续规模无需计算特定风险资本准备 降低做市持仓计算标准，新增做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项标准的90%计算 降低了连续三年评级为A类AA级、A类A级的计算系数，分别由0.5%、0.7%降为0.4%、0.6% 鼓励发展资管，进行价值投资，活跃资本市场 鼓励公募REITS业务鼓励做市业务 分类监管，鼓励优质券商提高资本利用效率 新增：为区域股权市场提供服务分类，计算标准为1%新增规定 表内外资产总额流动性覆盖率 净稳定资金率 风险控制指标 其他 提高股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本计算标准，由20%提高到30% 权益类基金中，去掉分级基金中的非优先级基金这一分类 降低了连续三年评级为A类AA级、A类A级的计算系数，由1%分别降为0.7%、0.9% 资金流出中降低大宗商品衍生品（不含期权）的流动性折算率，由12%降为8% 降低了到期日1年以内的其他资产折算率，到期日在6个月以内，6个月以上1年以内的，由100%分别降至50%、75% 权益类基金中，去掉分级基金中的非优先级基金这一分 类 新增持有本公司集合资管产品监管指标：持有本公司或子公司单个集合计划份额不得超过总份额的50%，40%为预警线 中证500成分股各项计算标准等同