一、熊陡行情的历史复盘与当下思考
近期债市出现调整行情，可分为两个阶段：11月中旬受地产、央行购债、万科风险事件等多重因素扰动；12月以来市场情绪转向谨慎，跨年行情预期弱化，30年国债领跌。原因包括：30年国债供需结构偏弱；基金费率新规等监管消息扰动；基金规模增长有限，对长端交易支撑不足；2026年通胀修复预期引发货币转向担忧。
债市赎回压力再起，11月下旬以来机构赎回扰动收益率波动。应对策略：赎回触发后，利率债波动放大，信用品种可能出现2-5个交易日的持续调整，期间不宜轻易参与；等待赎回潮企稳，逢高布局票息策略，关注3-5y政金债、2-5y信用等；交易方面建议短期快进快出、按照3-5BP幅度及时止盈。
不必对“熊陡”过度悲观。债市走熊的核心在于央行收紧货币或市场担忧收紧，多发生在市场预期经济好转、货币可能收紧但尚未落地时。2016年至今共5轮熊陡行情，规律如下：
- 经济韧性较强、通胀加速回升时，可能触发央行收紧资金，引发债市牛熊转换，熊平更常见；若叠加金融监管收紧，可能出现持续性的债市熊陡。
- 阶段性熊陡，多发生在市场预期转向但现实资金条件宽松时，后续走势取决于央行操作。若复苏证伪、货币宽松，则转向缓和；若经济改善超预期、货币转向，则转为熊平。
- 当前央行对资金价格管控充分，但市场担忧明年经济与通胀回暖，货币转向预期升温，叠加10-1y利差向中性回归，造成当下债市熊陡。10-1y利差已回归均衡水平，基本面修复情况有待观察，货币政策暂不具备转向基础，长端缺乏趋势上行的动力。
二、债市策略：10y在1.85%或仍有保护，30y偏谨慎，赎回后关注票息策略
- 10y国债在1.85%附近或仍有保护，继续以票息策略为主，交易策略博弈3-5bp小波段。
- 30y品种缺乏交易需求、供需格局偏弱，可以关注配置价值但交易难度较大，不建议逆势参与。
- 票息思路下，利率债关注3~5y政金债等中短端凸点品种；信用债等待赎回扰动缓和后逢高布局票息资产。
三、利率债市场复盘：宽财政、紧货币、金融监管等预期影响，30y国债领跌
12月1日至5日，央行OMO大幅净回笼，资金面平稳均衡；一级发行方面，同业存单净融资增加，国债、政金债、地方债净融资减少；基准变动方面，国债和国开债期限利差均走扩。
四、风险提示
流动性投放超预期收紧。
