社会服务行业双周报（第73期）：景区复盘与思考：题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展

证券研究报告|2024年01月22日 核心观点行业研究·行业周报 社会服务行业双周报（第73期） 景区复盘与思考：题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展 超配 周观点：景区复盘与思考-题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展 景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律：1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）；2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现；三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 景区公司：1）长白山、天目湖发布业绩预告：长白山2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元，客流增长并未增厚利润预计主要系冰雪项目投入及人员成本增加等影响；2023年公司核心利润依然来自Q3，未来拟打造夏冬双旺季。天目湖预计2023年归母净利润1.40-1.55亿元，符合预期，2024年漂流项目投运与营销优化助力成长。2）关注景区公司新项目开发进展、交通环境改善节奏：九华旅游交通转换中心春节前后运营，年中武杭高铁池黄段开通；黄山旅游东黄山二次开发或有望打开中长线成长空间，同时受益于武杭高铁开通；峨眉山A关注金顶新索道建设与景区内外交通改善节奏；三特索道关注存量盈利项目挖潜及亏损项目处置节奏。3）景区公司多为国企背景，利润考核强化有望助力经营效率提升。 社服板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨2.18%，跑赢大盘3.96pct。报告期内（1月8日-1月21日），国信社服板块涨幅居前的股票为长白山 （67.72%）、九华旅游（21.94%）、君亭酒店（11.72%）、峨眉山A（10.90%）、全聚德（10.46%）、丽江股份（10.10%）、中国中免、华天酒店、黄山旅游、粉笔；国信社服板块跌幅居前的股票为东方甄选（-15.69%）、百胜中国 （-14.84%）、宇华教育（-13.73%）、BOSS直聘（-11.88%）、同道猎聘（-11.15%）、希望教育（-10.94%）、九毛九、奈雪的茶、学大教育、中教控股。 行业新闻：1月17日，国家统计局公布了2023年人口数据，2023年年末全国人口共计14.1亿人，全年出生人口902万人，自然增长率为-1.48%。1月 18日，华为发布不与安卓系统兼容的原生版鸿蒙系统，并面向开发者开放申请。1月9日，东方甄选董宇辉新号“与辉同行”正式开播。近日，据港媒报道和府捞面将开设香港首店，探索全球市场可能性，2022年绝味食品曾披露和府捞面有赴境外上市计划，此举或有助于加速上市进程。 沪深港通持股：A股中国中免获增持，港股海底捞、海伦司、奈雪的茶、呷哺呷哺获增持。A股核心标的：报告期内（1月8日-1月19日），中国中免持股比例增0.13pct至6.80%，锦江酒店持股比例降0.01pct至2.24%，宋城演艺持股比例降0.36pct至2.13%，首旅酒店持股比例降0.07pct至1.91%。港股核心标的：报告期内（同上），海底捞持股比例增0.61pct至14.37%，海伦司持股比例降0.84pct至35.67%，呷哺呷哺持股比例增0.27pct至44.84%，奈雪的茶持股比例增0.88pct至33.20%，九毛九持股比例降1.61pct至22.52%。 社会服务 超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹 010-880053770755-81982942 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《社会服务行业双周报（第72期）-港股高教为何没能显著受益 于高股息市场风格？》——2024-01-07 《社服行业2024年1月投资策略：景区开年高景气，掘金基本 面确定性》——2024-01-05 《2024年教育行业策略：经营拐点初显商业模式迭代进行时》 ——2024-01-03 《国信证券-社服板块2024年投资策略：补偿消费阶段已过，聚 焦产业变革和效能提升机会》——2023-12-26 《社会服务双周报（第71期）-经济工作会议提及稳就业，K12 教培赛道再受全面追捧》——2023-12-18 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：维持板块“超配”评级。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置学大教育、中公教育、米奥会展、携程集团-S、宋城演艺等，中线优选中国中免、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、北京人力、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、东方甄选、海底捞、百胜中国、中公教育、粉笔、行动教育、海南机场、同程旅行、米奥会展、BOSS直聘 -W、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、三特索道、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 601888.SH 中国中免 买入 84.01 1,738 3.25 3.78 26 22 9961.HK 携程集团-S 买入 253.72 1,906 17.12 18.23 15 14 1179.HK 华住集团-S 买入 22.16 795 1.30 1.38 17 16 605108.SH 同庆楼 买入 31.45 82 1.14 1.45 28 22 002607.SZ 中公教育 买入 3.94 243 0.09 0.17 44 23 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测 证券研究报告 内容目录 周度跟踪：景区复盘思考与近期基本面更新5 景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨5 景区公司：部分发布业绩预告，后续看交通改善和项目拓展6 板块复盘:消费者服务板块跑输大盘3.96pct10 行业与公司动态11 一、行业资讯11 二、社服上市公司公告11 三、近期股东大会整理13 沪深港通持股梳理14 投资建议15 风险提示15 图表目录 图1：2010-2019年景区板块季度平均超额收益5 图2：今年1.1-1.19社服板块个股涨跌幅5 图3：长白山景区客流及较2019年同期变动6 图4：长白山单季度利润表现6 图5：天目湖年度业绩变化7 图6：天目湖Q4业绩变化7 图7：武杭高铁线路图7 图8：黄山旅游2023客流跟踪8 图9：黄山风景区索道交通分布图8 图10：大峨眉西环线及川零公路示意图9 图1：各行业板块指数涨跌幅（2024.1.8-2024.1.21）10 图2：社服A股核心标的沪深港通持股比例14 图3：社服港股核心标的陆港通持股比例14 表1：元旦假期国内重点景区收入和人次变动5 表2：公司主要项目经营情况9 表3：休闲服务板块个股涨跌幅（2024.1.8-2024.1.21）10 表4：近期社服板块股东大会整理13 周度跟踪：景区复盘思考与近期基本面更新 景区复盘：题材与假日催化，元旦以来整体领涨 题材与假日催化，元旦以来整体领涨。元旦以来，出游景气环比回升，景区公司领涨社服板块，东北冰雪游相关长白山、大连圣亚尤其突出，多数景区公司跟涨。复盘景区板块历史行情特点：一看季节性、节假日规律：1）景区板块2010-2019年表现复盘，一、三季度录得超额收益概率较高（旺季行情、估值修复等推动）；2）节假日前关注度提升，但不同年份启动节奏和表现程度有分化，今年春节8天超长假期带来期待；二看主题题材和区域旅游营销出圈等推动，如今年的冰雪游催化，此前西安等相关板块表现；三看估值水平和基本面催化，23H2景区板块多数回调后估值水平不高，同时基本面景气回升、交通改善或主观能动性变化等也带来阶段催化。 图1：2010-2019年景区板块季度平均超额收益图2：今年1.1-1.19社服板块个股涨跌幅 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 表1：元旦假期国内重点景区收入和人次变动 重点景区 接待旅客（万人次） 接待旅客同比yoy 旅客较19年恢复 收入（亿元） 收入同比yoy 收入较19年恢复 长白山 2.2 96.53% 222.00% 三特索道 86.75% 219.65% 50.42% 192.98% 九华旅游 8.4 46.00% 195.00% 祥源文旅 145.98% 188.23% 63.25% 224.78% 10.69，其中主景区客 峨眉山 流8.72万人次（门票 11.20% 185.00% 693 19.98% 区域，但包括免票客流） 黄山 4.25 93% 165.00% 天目湖 160%+ 180%+ 古北水镇 2.1 16.00% 111.00% 13.00% 114.00% 乌镇 5.7 167.00% 82.00% 165.00% 110.00% 资料来源：各地文旅局、搜狐网、新华网，公司或景区管委会官方公众号等，国信证券经济研究所整理 景区公司：部分发布业绩预告，后续看交通改善和项目拓展 长白山：淡季因素和冰雪项目投入影响下，2023Q4预计亏损0.16-0.06亿元。长白山发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润在1.36-1.46亿区间，略低 于我们此前预计的1.50亿元，略低于预期。由于公司前三季度利润1.52亿元， 相当于Q4亏损0.16-0.06亿元，与2019年之前同期相当，但好于2020-2022年同期。全年来看，2023年，长白山Q3依然贡献最绝对的利润，基本等同于全年利润（客流量最高的阶段）。需要说明的是，伴随冰雪游火爆、公司冰雪项目丰富、高铁通车、机场扩建等多因素助力（2021年底敦白高铁通车，长白山首通高铁；2023年中长白山机场扩建显著提升运力），长白山Q4尤其11-12月客流较2019年显著增长（如下图），但由于11-12月客流绝对量仍然较低，且冰雪项目投入、安全设施项目升级及相关人力成本增加对当期利润有所扰动，故Q4业绩预计仍有亏损。未来，随着冰雪设施的不断丰富和冬季客流的持续提升，公司战略是实现冬季和夏季两个经营旺季，以带动其持续收入和业绩增长。 图3：长白山景区客流及较2019年同期变动图4：长白山单季度利润表现 资料来源：长白山管委会，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 天目湖发布2023年业绩预告，符合预期。公司预计2023年归母净利润1.40-1.55 亿元，扣非净利润1.30-1.45亿元，整体符合预期（此前我们对公司2023年归母 净利润为1.48亿元）。2023Q4，公司实现归母业绩在0.20-0.35亿元之间，中值 0.275亿元，与历史高点（2020Q4）基本相当。2023年，因中长途分流扰动，新项目人工和折摊等成本费用增加，同时，省内外客源结构调整下，公司也需要一定时间适应调整，其全年业绩与2023年初乐观预期略有差异，但整体仍可圈可点。2024年，在国企考核强化背景下，公司有望进一步经营优化，吸取2023年营销和经营得失不断优化自身策略，并与溧阳当地政府协同，积极扩大省外宣传和影响力，助力其酒店等新项目潜能持续释放，同时漂流等新项目也有望贡献新增量。展望20