公司信息更新报告：2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势

海信视像（600060.SH） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 2024Q1营收稳健，成本扰动不改长期竞争优势 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） lvming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn linwenlong@kysec.cn 股价走势图 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002证书编号：S0790122070043 日期 2024/4/23 当前股价(元) 26.74 一年最高最低(元) 27.69/19.52 总市值(亿元) 349.06 流通市值(亿元) 344.70 总股本(亿股) 13.05 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 49.73 2024Q1营收稳健，继续看好公司份额以及盈利提升，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收127.02亿元（+10.61%），主营业务收入118.59亿元 （+14.91%），归母净利润4.67亿元（-24.81%），扣非归母净利润3.78亿元 （-21.92%）。单季度营业收入增速环比提升，主营业务收入增速持续高于整体收入增速。短期大型赛事有望催化需求回暖且预计面板成本压力逐季度改善，长期看好海外渠道深化+体育赛事营销，叠加强产品竞争力带动份额持续提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元，对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为14.6/12.6/11.0倍，维持“买入”评级。 Q1显示业务稳健增长，品牌力提升/渠道和产品差距缩小将带动份额持续提升 2024Q1主营业务收入同比+14.91%，预计智慧显示终端内外销均实现优于行业 40% 20% 0% 海信视像沪深300 的增长。内销方面，奥维云网数据显示2024Q1海信系电视零售量/零售额同比分别-1%/+20%（行业零售量同比-3%），行业集中度持续提升。外销方面，迪显数据显示2024M1-M2西欧/拉美/中东非市场出货表现亮眼，公司海外市场渠道持 续深化+产品结构升级，预计整体仍维持稳健增长。长期来看，考虑到日韩品牌 2023-042023-082023-12 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升—公司信息更新报告》 -2024.4.1 《员工持股计划落地，继续看好全球份额及盈利提升—公司信息更新报告》-2024.3.13 《2023Q4收入稳健，短期成本扰动，长期竞争力仍存—公司信息更新报告》-2024.3.4 供应链优势减弱以及中日韩品牌产品竞争力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在强产品力、品牌力提升以及渠道持续深化带动下全球份额的提升。 2024Q1成本阶段性扰动，继续看好成本改善+结构升级带动利润率上行 2024Q1毛利率15.76%（-2.41pct），毛利率同比下滑或主要系当下面板成本仍处 高位，但随终端传导预计内销毛利率有所改善。费用端，2024Q1期间费用率12.04%（-1.04pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.05%/1.66%/4.13%/0.19%，同比分别-0.59/-0.22/-0.37/+0.14pct，强费用管控下费用率持续优化。综合影响下2024Q1归母净利率3.67%（-1.73pct），扣非归母净利率2.98%（-1.24pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年5月55/65/75/85/98寸面板价格环比分别增长2/3/3/0/0美金，面板价格虽持续上涨但涨幅较2023年收窄，伴随赛事和大促面板采购需求告一段落预计面板价格将企稳，成本压力或逐季度改善，叠加公司海内外持续推进产品结构升级，预计未来毛利率/利润率仍将稳步提升。 风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738 53,616 60,939 67,326 74,045 YOY(%) -2.3 17.2 13.7 10.5 10.0 归母净利润(百万元) 1,679 2,096 2,406 2,799 3,193 YOY(%) 47.6 24.8 14.8 16.3 14.1 毛利率(%) 18.2 16.9 17.2 17.5 17.8 净利率(%) 4.7 4.8 5.1 5.4 5.6 ROE(%) 10.8 10.1 11.0 11.4 11.6 EPS(摊薄/元) 1.29 1.61 1.84 2.14 2.45 P/E(倍) 21.0 16.8 14.6 12.6 11.0 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 29294 35456 39733 43803 49330 营业收入 45738 53616 60939 67326 74045 现金 3075 2271 7553 9920 12436 营业成本 37403 44534 50458 55544 60865 应收票据及应收账款 8067 9675 12029 11709 13923 营业税金及附加 219 258 227 263 289 其他应收款 51 37 81 48 87 营业费用 3504 3607 4052 4376 4739 预付账款 72 81 134 94 146 管理费用 710 934 949 1014 1074 存货 4189 5831 6252 6940 7291 研发费用 2080 2379 2681 2962 3258 其他流动资产 13841 17560 13684 15093 15446 财务费用 -45 -12 -81 0 0 非流动资产 6465 9651 9986 10405 10819 资产减值损失 -58 -107 -61 -88 -96 长期投资 1733 783 1546 2342 3121 其他收益 237 385 400 420 430 固定资产 1324 4464 4263 3971 3649 公允价值变动收益 18 78 48 63 40 无形资产 782 1066 962 901 884 投资净收益 251 514 341 380 342 其他非流动资产 2626 3338 3215 3191 3165 资产处置收益 18 1 0 0 0 资产总计 35760 45107 49720 54208 60149 营业利润 2340 2764 3320 3875 4462 流动负债 15156 18382 20041 21295 23425 营业外收入 61 54 58 56 57 短期借款 445 703 703 703 703 营业外支出 54 37 31 32 32 应付票据及应付账款 9662 11982 12541 14454 15127 利润总额 2347 2782 3346 3899 4487 其他流动负债 5049 5696 6796 6137 7594 所得税 195 232 230 265 340 非流动负债 704 1493 1330 1166 1005 净利润 2151 2550 3116 3635 4147 长期借款 0 638 475 311 150 少数股东损益 472 454 711 836 954 其他非流动负债 704 855 855 855 855 归属母公司净利润 1679 2096 2406 2799 3193 负债合计 15860 19874 21371 22461 24430 EBITDA 2590 3617 4067 4527 5090 少数股东权益 2348 6338 7048 7884 8838 EPS(元) 1.29 1.61 1.84 2.14 2.45 股本 1308 1305 1305 1305 1305 资本公积 2514 2461 2461 2461 2461 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 13958 15216 17551 20730 24097 成长能力 归属母公司股东权益 17552 18895 21300 23863 26881 营业收入(%) -2.3 17.2 13.7 10.5 10.0 负债和股东权益 35760 45107 49720 54208 60149 营业利润(%) 45.5 18.1 20.1 16.7 15.2 归属于母公司净利润(%) 47.6 24.8 14.8 16.3 14.1 获利能力毛利率(%) 18.2 16.9 17.2 17.5 17.8 净利率(%) 4.7 4.8 5.1 5.4 5.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.8 10.1 11.0 11.4 11.6 经营活动现金流 5005 2928 2838 4630 4139 ROIC(%) 55.7 56.4 78.2 169.6 328.3 净利润 2151 2550 3116 3635 4147 偿债能力 折旧摊销 308 818 741 768 822 资产负债率(%) 44.4 44.1 43.0 41.4 40.6 财务费用 -45 -12 -81 0 0 净负债比率(%) -11.7 -0.7 -21.0 -26.7 -31.2 投资损失 -251 -514 -341 -380 -342 流动比率 1.9 1.9 2.0 2.1 2.1 营运资金变动 2719 -120 -488 737 -374 速动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 123 205 -109 -130 -114 营运能力 投资活动现金流 -4581 -2797 2847 -1863 -1286 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 资本支出 265 537 360 370 455 应收账款周转率 11.8 13.2 12.4 12.5 12.7 长期投资 -6839 -3176 -763 -796 -780 应付账款周转率 6.7 7.0 7.0 7.0 7.0 其他投资现金流 2523 916 3970 -697 -52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -972 -49 -403 -400 -336 每股收益(最新摊薄) 1.29 1.61 1.84 2.14 2.45 短期借款 -689 258 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.83 2.24 2.17 3.55 3.17 长期借款 -7 638 -163 -164 -161 每股净资产(最新摊薄) 13.45 14.47 16.32 18.28 20.59 普通股增加 -1 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 89 -54 0 0 0 P/E 21.0 16.8 14.6 12.6 11.0 其他筹资现金流 -365 -889 -241 -236 -175 P/B 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -539 54 5282 2367 2517 EV/EBITDA 10.2 8.0 6.7 5.4 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报