纺织服饰周专题：PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%，中国业务表现优异

PVH集团FY2025Q3营收同比增长2%至22.94亿美元，货币中性基础上同比下降不到1%。毛利率同比下降2.1pcts至56.3%，主要受关税增加、促销环境加剧、女性产品线业务模式调整等因素影响，EBIT基本持平为1.81亿美元。库存同比增长3%，增速逐季度降低，公司持续推进库存管控。展望FY2025Q4，公司预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上略微下降），FY2025全财年预计营收同比增长低单位数（货币中性基础上持平至略微增长）。

分地区看：

• 亚太地区：FY2025Q3营收同比下降1%（货币中性基础上同比持平），DTC业务营收在货币中性基础上增长低单位数，但被批发业务下降所抵消。中国市场份额显著改善，电商业务驱动下DTC营收增长中单位数。
• EMEA地区：FY2025Q3营收同比增长4%（货币中性基础上同比下降2%），欧洲地区DTC和批发业务均出现下降，消费环境较弱，冬装产品销售承压。
• 美洲地区：FY2025Q3营收增长2%，北美业务营收增长主要系女性产品线业务模式调整带动批发业务营收增长中单位数，直营业务营收下降但电商业务增长双位数。

投资主线：

1. 服饰制造：2026年核心客户订单改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。推荐申洲国际（12倍PE）、华利集团（18倍PE），关注伟星股份、晶苑国际、开润股份。
2. 品牌服饰：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股。推荐滔搏（14倍PE）、安踏体育（15/16倍PE）、波司登（14倍PE）、海澜之家（12/14倍PE）、罗莱生活。
3. 黄金珠宝：2026年继续关注强α标的。推荐周大福（17倍PE）、潮宏基（21倍PE）。

本周行情：纺织服饰板块跑输大盘，涨跌幅前三分别为浔兴股份、日播时尚、ST起步，后三分别为探路者、安正时尚、美邦服饰。

近期报告：

• 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌。
• 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。