纺织服饰行业周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年09月08日 周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1% 【本周专题】 增持（维持） CK母公司PVH集团FY2024Q2营收同比下降6%，整体表现符合公司预期。 近期CK母公司PVH集团发布FY2024Q2季报，2024年5月6日~2024年8月4 日公司营收同比下降6%至20.74亿美元，营收的下滑一方面系汇率波动（货币中 行业走势 性基础上营收同比下降5%），另一方面系公司出售女性内衣业务所致，同公司此纺织服饰沪深300 前预期基本一致。毛利率同比提升2.5pcts至60.1%，毛利率的显著提升主要系渠道结构的变动，期内公司批发业务销售下降幅度较大，同时期内产品成本优化也推动毛利率的改善。截止期末公司存货为15.8亿美元，同比下降12%，公司库存回归正常化。展望全财年，公司预计FY2024营收同比下降6%~7%，其中由于出售女性内衣业务带来约2%的营收损失。 分地区看，亚太地区销售波动，北美/欧洲改革进展顺利。 1）欧洲：货币中性基础上FY2024Q2欧洲业务营收同比下降2%，当前公司战略性收缩欧洲业务以推进欧洲地区销售质量改善，期内欧洲业务毛利率实现明显提升，同时收入降幅环比上一季度收窄。 2）亚太：货币中性基础上FY2024Q2亚太地区营收同比下降4%，其中电商业务 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-092024-012024-052024-09 作者 同比仍有增长表现，然而线下批发业务以及直营店销售则有所下滑。根据公司披 露，营收下降主要系中国以及澳大利亚地区宏观环境波动所致，期内中国业务营收同比下降1%，日本以及韩国仍保持强劲的销售表现。 3）北美：北美地区TommyHilfiger以及CalvinKlein业务营收合计增长1%，其中批发业务保持温和增长态势，DTC业务同比下降低单位数，DTC业务的下滑主要系期末公司由于库存健康从而减少季节性促销活动所致，因此尽管期内DTC业 务营收下滑，但Q2北美地区毛利率仍有1.5pcts提升。 【本周观点】 短期我们关注纺织制造板块业绩优异个股，长期看好品牌服饰板块具备增长潜力的优质公司。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，制造商中报表现良好，优先推荐 【华利集团、申洲国际】。1）考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步 进入补库周期，7月以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率 基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2重点公司收入及业绩持续稳健增长。2）综合来看，当前时点优先推荐新客户合作推进顺利、估值具备提升空间的【华利集团】，对应2024年估值为19倍；推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为20/10倍。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个 品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于 健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注李宁。 休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为9倍；关注基本面优秀 的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。 黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的标的公司。由于金价高企以及消费环境波动，居民金饰消费意愿较弱，标的公司短期业绩压力相对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司将通过提升 电商/线下渠道运营效率，同时强化产品差异化打造以谋求规模扩张。当前我们建议关注老铺黄金、老凤祥，当前股价对应2024年PE为15/11倍。 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结》2024-09-04 2、《纺织服饰：周专题：Lululemon发布FY2024Q2季报，中国延续高增长》2024-09-01 3、《纺织服饰：周专题：AmerSports2024Q2经营表现超预期，公司上调全年盈利预测》2024-08-25 请仔细阅读本报告末页声明 【重点公司跟踪】 2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先。1）纺织制造：受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单2024年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此2024H1大部分制造 公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2趋势基本能够持续。 2）品牌服饰：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中Q1/Q2同比分别 +3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中Q1/Q2同比分别-0.2%/-17.3%）， 零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。3）黄金珠宝：2024H1黄金珠宝重点公司营收同比增长9.4% 至989.6亿元，归母净利润同比增长2.0%至32.9亿元，上半年于消费环境整体 较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。 板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结。2024H1安踏体育/李宁/特步国际/361度营收同比+14%/+2%/+10%/+19%，归母净利润同比+63%/-8%/+13%/+12%，其中安踏体育因Amer上市带来16亿 元一次性非现金利得导致利润大幅增长。从终端营运层面来看，截至2024H1末安踏/Fila/特步/361度库销比基本在4-5个月之间，同时上半年各公司存货周转效率也有所改善，无论是渠道库存还是公司库存都处于健康状态。从股价层面来看，5月中下旬开始由于消费复苏不及预期导致运动鞋服标的股价呈现下行走势，尽管8月份以来港股大盘走势好转，标的公司股价有所回升，但是对比板块标的长期业绩增长空间来看，我们认为当前估值仍具有一定的投资性价比。 周大生：2024H1业绩波动，分红政策稳健。公司发布2024H1中报，营收同比增长1.5%至82亿元，毛利率同比略有降低0.1pcts至18.4%，销售费用率同比 提升1.5pcts至6.5%，我们判断公司逐步加大品牌推广力度，管理费用率同比提升0.1pcts至0.6%，综上公司归母净利率同比下降1.8pcts至7.3%，归母净利润同比下滑18.7%至6亿元。2024H1公司宣告派发中期股利0.3元/股，股利支付率为为54.14%，保持优异稳健水平。 潮宏基：拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异。公司2024H1营收同比增长14.2%至34.3亿元，毛利率同比下降2.7%至24.1%，毛利率的下降主要系渠道结构和产品结构的变动，期内公司低毛利率的传统黄金首饰业务以及加 盟业务占比继续上升，销售费用率同比下降2.7pcts至11.4%，费用管控能力卓越，管理费用率同比略提升0.3pcts至1.9%，综上来看归母净利率同比略下降0.2pcts至6.7%，归母净利润同比增长10%至2.3亿元，波动环境下，经营稳定性领先行业，整体表现符合优异。公司宣告派发中期股利约为0.1元/股，股利支付率为38.72%，重视股东回报。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 3.61 4.88 4.98 5.65 19.0 14.1 13.8 12.2 300979.SZ 华利集团 买入 2.74 3.34 3.84 4.40 23.6 19.4 16.8 14.7 02313.HK 申洲国际 买入 3.03 3.86 4.34 4.96 18.7 14.7 13.1 11.4 002003.SZ 伟星股份 买入 0.48 0.60 0.70 0.81 25.7 20.4 17.6 15.1 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.60 1.93 2.35 2.83 11.1 9.2 7.5 6.2 600398.SH 海澜之家 增持 0.61 0.57 0.61 0.68 9.2 10.0 9.2 8.4 02331.HK 李宁 买入 1.23 1.25 1.35 1.46 10.5 10.4 9.6 8.9 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.28 0.32 0.37 17.6 12.3 10.5 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑1%4 2.本周观点：关注纺织制造板块业绩优异个股5 附表：纺织服装公司2024H1中报数据7 3.本周行情：纺织服装板块跑赢大盘8 4.重点公司近期报告9 4.12024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先9 4.2板块短期运营稳健，关注龙头公司长期投资价值——运动鞋服2024H1中报总结10 4.3周大生：2024H1业绩波动，分红政策稳健11 4.4潮宏基：拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异12 5.本周重点公司公告13 6.本周行业要闻13 7.本周原材料走势14 图表目录 图表1：FY2021~FY2024Q2PVH营收表现（百万美元，%）4 图表2：FY2021-FY2024Q2PVH净利润表现（百万美元）4 图表3：FY2021~FY2024Q2PVH存货表现（百万美元，%）4 图表4：FY2021~FY2024Q2PVH存货周转天数（天）4 图表5：FY2022~FY2024Q2CalvinKlein分地区营收及增速（百万美元，%）5 图表6：FY2022~FY2024Q2TommyHilfiger分地区营收及增速（百万美元，%）5 图表7：重点公司估值表（亿元，%，倍）6 图表8：纺织服装重点公司2024Q1/Q2/H1收入以及归母净利润表现（亿元，%）7 图表9：A股板块行情（%）8 图表10：纺服标的行情（%）8 图表11：森马服饰股票期权激励计划考核标准13 图表12：中国棉花价格指数328走势（元/吨）14 图表13：中国棉花价格指数237走势（元/吨）14 图表14：内外棉价差（元/吨）14 1.本周专题：CK母公司PVH集团发布季报，中国营收下滑 1% CK母公司PVH集团FY2024Q2营收同比下降6%，整体表现符合公司预期。近期CK母公司PVH集团发布FY2024Q2季报，2024年5月6日~2024年8月4日公司营收同比下降6%至20.74亿美元，营收的下滑一方面系汇率波动（货币中性基础上营收同比 下降5%），另一方面系公司出售女性内衣业务所致，同公司此前预期基本一致。毛利率同比提升2.5pcts至60.1%，毛利率的显著提升主要系渠道结构的变动，期内公司批发业务销售下降幅度较大，