纺织服饰周专题：Nike披露FY2024Q3季报，大中华区营收同比增长6%

纺织服饰 证券研究报告|行业周报 2024年03月23日 周专题：Nike披露FY2024Q3季报，大中华区营收同比增长 6% 【本周专题：Nike披露FY2024Q3季报，大中华区营收同比增长6%】 Nike发布FY2024Q3（2023年12月~2024年2月）季报，营收同比持平，库存健康。NikeFY2024Q3营收同比持平为124亿美元，受益于定价策略的优化以及运输成本的降低，毛利率同比提升1.5pcts至44.8%，销售&管理费用率提升 2pcts至34%，净利润同比下滑5%至11.7亿美元。前三季度公司累计营收同比 增持（维持） 行业走势 增长1%，净利润增长4%。营运层面，截止2024年2月末公司库存金额为77 亿美元，同比下降13%，全市场鞋服库存量同比下降双位数，库存健康。 分地区看：高基数下北美增速放缓，EMEA地区营收下滑，大中华区维持稳健增长趋势。1）北美&EMEA：北美地区&EMEA地区Q3营收在较高的基数同比+3%/-4%（前三季度累计营收同比-1%/持平），其中北美地区表现优于公司预期，同时 截至Q3末北美地区库存同比下降双位数；EMEA地区销售表现低于公司预期，但 16% 0% -16% -32% 纺织服饰沪深300 是库存水位仍然健康。2）大中华区：大中华区Q3营收同比+6%（前三季度累计 营收同比+8%），其中受限于电商业务的疲软NikeDirect营收同比-1%，批发营收同比+12%。Nike零售伙伴该季度零售额增长双位数。3）APLA：APLA地区Q3营收同比+4%（前三季度累计营收同比+6%），其中NikeDirect营收同比+4%， 批发营收同比+3%。 展望2024年，公司维持此前营收增长1%的预期。1）营收层面：公司预计FY2024营收同比增长1%，同此前预期保持一致，其中预计FY2024Q4营收小幅增长；2）盈利层面：公司预计FY2024全年毛利率同比提升1.2pcts，SG&A费用同比增 长低单位数。 【本周观点】 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 考虑短期流水表现，优先推荐2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。展望2024全年来看，我们认为稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，需求韧性相对较好的男装、中高端品类，以及渠道拓店积极且兑现性较强的个股仍然值得继续关注。 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥、分红可观，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为11倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 运动鞋服短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高，优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为15倍，估值具备上升空间。 2023-032023-072023-11 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：服饰制造基本面稳步改善，Adidas全年表现超预期》2024-03-17 2、《纺织服饰：周专题：AmerSports2023年业绩出炉始祖鸟引领增长》2024-03-10 3、《纺织服饰：周专题：Moncler2023年报发布，大中华区业绩表现优异》2024-03-03 请仔细阅读本报告末页声明 纺织制造：板块公司2024Q1收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE18/16/18倍。 黄金珠宝：销售热度高涨，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。 2024年1-2月受益于春节需求复苏，居民黄金珠宝销售优异，展望2024年，受 益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为15倍。 【近期重点报告】 李宁：营运改善显著，期待长期健康增长。公司2023年营收增长7%，归母净利润下滑22%。2023公司营收同比增长7%至275.98亿元，其中批发/直营/电商增速分别+0.6%/+30%/+0.9%，期内由于客流波动电商业务表现较弱，同时为了 管控渠道库存，公司对加盟商发货进行控制，毛利率同比持平为48.4%，销售费用率/管理费用率同比提升4.6/0.2pcts至32.9%/4.6%，综上公司全年归母净利润同比下滑21.6%至32亿元，净利率同比降低4.2pcts至11.5%，全年分红比例为45%（2022年为30%），2023年公司业务整体处于优化阶段。 特步国际：库存优化顺利，2024年期待健康增长。公司2023年营收增长11%，业绩增长12%，整体表现符合预期。公司2023年营收同比增长10.9%至143.5 亿元，毛利率同比提升1.2pcts至42.2%，由于广告赞助费用的增加导致销售费用率同比提升2.7pcts至23.5%，管理费用率同比减少0.5pcts至10.7%，综上归母净利率同比提升0.1pcts至7.2%，归母净利润同比增长11.8%至10.3亿元，整体表现符合预期，全年派息比率为50%，同比持平。 太平鸟：短期流水仍有波动，期待渠道规模回归增长。公司发布2023年报，收入 -9%/业绩在低基数下高速增长。1）2023年：公司收入为77.9亿元，同比-9%； 业绩为4.2亿元，同比+127%；扣非业绩为2.9亿元，同比扭亏为盈；非经常损益1.3亿元，主要系政府补助。盈利质量方面，2023年毛利率同比+5.9pct至54.1%；销售/管理费用率同比分别-0.8/-0.4pct至36.0%/6.9%；净利率同比 +3.3pct至5.4%。3）2023Q4：公司收入为25.7亿元，同比+8%；业绩为2.1亿元，同比+560%；扣非业绩为1.5亿元，同比扭亏为盈。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.27 1.66 2.11 2.59 23.4 17.9 14.1 11.5 02020.HK 安踏体育 买入 2.68 3.39 4.29 4.99 26.9 21.3 16.8 14.5 600398.SH 海澜之家 增持 0.49 0.67 0.75 0.85 17.1 12.5 11.2 9.9 002154.SZ 报喜鸟 买入 0.31 0.49 0.58 0.67 18.9 12.2 10.3 8.8 03998.HK 波司登 买入 0.19 0.20 0.25 0.29 19.4 18.7 14.8 12.9 02331.HK 李宁 买入 1.57 1.23 1.32 1.49 11.8 15.1 14.0 12.4 300979.SZ 华利集团 买入 2.77 2.74 3.17 3.63 20.5 20.7 17.9 15.6 02313.HK 申洲国际 买入 3.04 3.04 3.68 4.30 19.1 19.0 15.7 13.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.周专题：Nike披露FY2024Q3季报，大中华区营收同比增长6%4 2.本周观点：推荐优质品牌，关注制造机会6 3.本周行情：品牌服饰板块跑输大盘8 4.重点公司近期报告9 5.1李宁：营运改善显著，期待长期健康增长9 5.2特步国际：库存优化顺利，2024年期待健康增长10 5.3太平鸟：短期流水仍有波动，期待渠道规模回归增长11 5.本周重点公司公告12 6.本周行业要闻12 7.本周原材料走势13 附表：纺织服装新股日历14 风险提示14 图表目录 图表1：FY2022~FY2024Nike营收表现（百万美元，%，报表层面）4 图表2：FY2022~FY2024Nike净利润表现（美元欧元，%，报表层面）4 图表3：FY2022~FY2024Nike库存表现（百万美元，%，报表层面）4 图表4：Nike品牌分地区营收增速（%，报表层面）5 图表5：Nike品牌大中华区营收增速（%，货币中性）5 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍）7 图表7：A股板块行情（%）8 图表8：纺服标的行情（%）8 图表9：中国棉花价格指数328走势（元）13 图表10：中国棉花价格指数237走势（元）13 图表11：内外棉价差（元）13 图表12：纺织服装新股日历14 1.周专题：Nike披露FY2024Q3季报，大中华区营收同比增长6% Nike发布FY2024Q3（2023年12月~2024年2月）季报，营收同比持平，库存健康。公司发布FY2024Q3季报，公司营收同比持平为124亿美元，毛利率同比提升1.5pcts 至44.8%，根据公司披露毛利率的提升主要受益于定价策略的优化以及运输成本的降低，销售&管理费用率提升2pcts至34%，净利润同比下滑5%至11.7亿美元。前三季度公司累计营收同比增长1%，净利润增长4%。营运层面，截止2024年2月末公司库存金 额为77亿美元，同比下降13%，全市场鞋服库存量同比下降双位数，库存健康。 展望2024年，公司维持此前营收增长1%的预期。1）营收层面：公司预计FY2024营收同比增长1%，同此前预期保持一致，其中预计FY2024Q4营收小幅增长；2）盈利层面：公司预计FY2024全年毛利率同比提升1.2pcts，SG&A费用同比增长低单位数。 图表1：FY2022~FY2024Nike营收表现（百万美元，%，报表层面）图表2：FY2022~FY2024Nike净利润表现（百万美元，%，报表层面） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营收（百万美元，左轴） YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3FY2022FY2023FY2024 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 净利润（百万美元，左轴） YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3FY2022FY2023FY2024 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表3：FY2022~FY2024Nike库存表现（百万美元，%，报表层面） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 库存（百万美元，左轴）YOY（%，