港股公司信息更新报告：云业务收入增速加快，闪购UE改善，电商短期承压

2025-11-26 初敏,荀月开源证券陳寧遠

核心观点：云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设；短期闪购积极减亏，电商基数影响或有压力。
关键数据：
- 下调FY2026-2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元（前值1405/1629/1898亿元），对应同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5%，对应摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元。
- FY2026Q2阿里巴巴收入2478亿元，YOY+5%；non-GAAP净利润103.5亿元，YOY-72%。
- 中国电商集团客户管理收入YOY+10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%。
- 国际数字商业收入YOY+10%，经调整EBITA扭亏为盈。
- 云智能集团收入YOY+34%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%。
研究结论：
- 短期电商承压，关注闪购协同效率，云业务份额有望持续扩大。
- 中国电商仍以份额稳定为优先目标，淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升单均亏损有望改善并降低电商买量成本。
- AI大模型能力及投入力度持续性强，受益开源模型带动算力需求提升，云份额有望持续扩大，C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商。
- 剩余回购规模191亿美金（约为当前市值的5.1%，有效期至2027年3月）。
投资评级：买入（维持）