食品饮料行业研究：白酒关注底部契机，大众品关注结构性机会

一、白酒板块

• 市场情绪：白酒板块周内情绪回落，主要受顺周期板块交易风格影响，市场关注头部酒企量价策略及业绩出清节奏。
• 头部酒企表态：贵州茅台明确不会强压指标，维护渠道稳定，25Q3行业加速出清已落地，预计25Q4+26Q1延续出清节奏。
• 渠道与需求：当前渠道接货情绪低，年末有望回升，消费端需求与批价呈价格效应，催生需求。
• 行业状态：渠道亏损运营成本或毛利，持续性不强，行业价盘承压时期已过，下行风险可控。
• 配置价值：看好白酒板块配置价值，景气度下行趋缓，动销底逐步探明，表观业绩压力加速释放，动销反馈环比改善确定性强，政策窗口期及资金端配置需求支持。
• 配置方向：
  • 高端酒：贵州茅台、五粮液；山西汾酒；稳健区域龙头。
  • 弹性标的：古井贡酒、泸州老窖；珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
• 其他赛道：
  • 啤酒：景气度底部企稳，餐饮需求修复置信度高，非即饮渠道布局及多元化发展，建议持续关注。
  • 黄酒：提价催化形成合力，竞争格局趋缓，旺季边际催化可期，中期产业趋势及新品年轻化培育值得关注。

二、大众品板块

• 休闲零食：受益渠道扩张、推新加快，板块高景气，个股分化加剧，关注2-3年成长确定性，健康化品类（魔芋、燕麦、坚果）及新渠道拓展（定制化、零食量贩）是重点。
  • 配置建议：盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。
• 软饮料：进入销售淡季，渠道库存低位，行业略承压，结构性分化明显，东鹏、农夫稳健，小企业承压。
  • 配置建议：关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。
• 调味品：餐饮需求待春节检验，居民端需求平稳价增，行业景气度底部企稳，估值充分调整。
  • 配置建议：关注餐饮链弹性，推荐颐海国际、安琪酵母，建议关注千禾味业困境反转。

三、数据更新

• 白酒：10月产量27.6万千升，同比-18.3%；飞天茅台批价1545元/箱，散瓶批价1540元。
• 乳制品：11月主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比-3.2%；1-10月奶粉进口71.0万吨，同比+2.4%。
• 啤酒：10月产量179.4万千升，同比-1.0%；1-10月进口啤酒30.36万千升，同比-7.6%。

四、公司&行业要闻

• 酒类流通协会：五项团体标准正式实施。
• 汾酒：控股股东股权划转至省国资委，全球经销商大会强调市场秩序、分级聚焦、线上线下协同等。
• 贵州：五年规划建议加快白酒产业转型升级，拓展多元消费场景，实施“黔酒出海”。