批发和零售贸易行业研究：美国黑五线上流量分流，关注头部出海品牌韧性

核心观点

• 跨境电商：美国黑五线上消费增速整体稳健，其中黑五当日零售额达118亿美元，同比增长9.3%。AI驱动的流量同比激增805%，TikTok黑五网一平台销售额达5亿美元，显示内容电商高增态势，或对货架电商产生分流。
• 黄金珠宝：美联储12月及2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。市场预期美联储12月降息25个基点的概率为87%，明年1月累计降息25个基点的概率为64.1%。

行业数据跟踪

• GMV表现：11月第2周天猫+京东整体GMV同比-5.56%。
• 品类表现：11月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。

行情回顾

• 上周主要指数上涨，商贸零售板块（申万）-0.83%，涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4。
• 个股方面，苏豪汇鸿、海宁皮城、国联股份、合百集团、天音控股涨幅居前，华凯易佰、三江购物、新迅达、壹网壹创、凯淳股份跌幅居前，电商赛道回调明显。

投资建议

• 永辉超市：建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市，其独特的竞争优势包括生鲜经营经验、规模优势和上市地位。
• 跨境出海：黑五亚马逊增速略有不及预期，或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，建议关注头部优势出海品牌安克创新和出海平台龙头小商品城。
• 黄金珠宝：持续推荐老铺黄金和潮宏基，看好金价高位下品牌势能持续进阶，以及优质产品上新带动加盟商单店模型强化。
• 美团：长期看好美团在用户心智、骑手及商家端构建起的壁垒，外卖再度进入竞争格局变化状态。

风险提示

• 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。