蛋白粕月报：南美天气较为正常，大豆进口成本震荡

蛋白粕月报（2025/12/05）

国际大豆

• 11月美豆市场：美豆价格以震荡为主，中国持续购买及美国国内库销比偏低提供支撑，但全球大豆库销比仍偏高，限制上方空间。
• 巴西大豆情况：11月巴西升贴水调涨10美分/蒲，大豆到港成本窄幅震荡。南美大豆产区11月同比偏干，12月初降雨有所恢复，但巴西东南部及阿根廷大部分产区降雨量仍较少，影响产量前景。
• USDA供需预测：预测全球大豆供需格局由双增转为供减需增，年度库销比从33%降至28.94%，提供底部支撑，但同比仍高，不足以形成CBOT大豆盘面丰厚的种植利润行情。
• 市场预期：在南美天气无显著问题时，大豆到港成本预计仍将震荡。

国内双粕

• 11月国内豆粕市场：现货及基差震荡，期货盘面跟随成本窄幅波动，油厂买船利润小幅亏损。
• 国内豆粕成交：成交尚可，提货处于偏高水平。
• 库存情况：国内大豆、豆粕库存均较高，去库进度缓慢。
• 买船进度：截至12月2日，9-11月累计买船量减少，预示国内大豆及豆粕库存将持续下降。
• 基差支撑：当前国内豆粕大量提货，豆系基差具有一定支撑。

观点与策略

• 进口成本：全球大豆新作产量被边际下调，总产量已持平于总需求，供应相比24/25年度有所下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度。
• 国内库存与榨利：国内大豆库存处历史最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，但逐步进入去库季节，存在一定支撑。
• 市场预期：豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行。

期现市场与供需数据

• 报告附带了主力合约基差、基金持仓情况、供给端数据（美豆压榨利润、豆油库存、中国油料进口等）、需求端数据（豆粕成交及表观消费）、油料及蛋白粕库存情况等图表，以支持分析。