核心观点
- 豆粕市场：阿根廷2周干旱预报，南美集中收获前不过分看空；印尼B40政策至少1.5月过渡，南美进入生长期；美豆出口顺利，南美大豆现货船期开始贴水销售；国内豆粕已冲向2019、2020低点，美豆却远在2020底部上方，或因2024年美豆和巴西大豆理论成本扣除补贴远高于2020年；豆油今年更贵，大豆和菜籽的粕油比都处于历年来低位；国际利多暂未出现，暂不做多大豆粕油比。
- 菜籽粕市场：政策面消息平淡，加菜籽产量下调、出口不变；12月加拿大照常发布年度终末统计数据；中国发起对加拿大菜籽反倾销调查导致政策豆菜粕价差升贴水，但加菜籽靠港卸货无任何政策阻碍；国内进口菜籽和菜油库存均非常充足，一季度不会有短缺风险；RM2505后期供给还需看后面中加贸易政策的演变、加拿大本土库存去化速度；目前豆菜粕2505、2509价差在300以上，属正常偏低。
关键数据和研究结论
- 国际大豆供需：主流机构维持前期南美总产量预估，2024/25南美大豆总产会超过2023/24；美国大豆出口顺利，累计对中国装船量不低于往年；巴西播种基本完成，阿根廷播种进度快于去同和同期均值水平；2024/25年度全球大豆产量将同比增加3100万吨。
- 国内大豆供需：1—3月我国大豆进口到港量预计分别为550万吨、450万吨和850万吨，大豆供给整体充裕，加上南美大豆进口成本低。
- 国际菜籽供需：加拿大菜籽出口维持强劲，政策面暂无变化；加拿大“年度数据”出炉，总产量从1880万下调至1785万吨；加拿大油菜籽出口量为439.43万吨，较上一年度同期的242.41万吨增加81.3%。
- 国内菜籽供需：一季度库存充足，2505后合约仍有悬念；中国饲料工业协会2024三季度统计显示，二三季度菜粕消费量是年内高峰；贸易商在10月和11月“抢购”加拿大菜籽，港口菜籽、压榨量、菜粕库存和菜油库存均高。
- 事件回顾：拉尼娜事件强度较低且持续时间较短，或仅持续至2025年初；国产转基因大豆品种通过初审，进一步推进了转基因商业化进程；GMO证书审批流程长，影响12月到港大豆可能较大。
- 风险提示：国内养殖下游对饲料需求的系统性变动、巴西货币汇率、马来西亚货币汇率、人民币汇率、原油、黄金等大宗商品价格、美国、加拿大对华大豆出口政策的调整、世界各国生物柴油政策大幅调整等。
结论
短期棕油存在利空，南美天气有隐患情况下，建议多粕空油。
