蛋白粕月报：南美天气始有扰动，B40政策初定1.5月过渡期

s 2025年1月6日 南美天气始有扰动，B40政策初定1.5月过渡期 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品研究员苏航 期货从业资格证号：F03113318 期货投资咨询证书：Z0018777 相关图表 核心观点 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：阿根廷2周干旱预报，南美集中收获前不过分看空最新要点：印尼B40政策至少1.5月过渡，南美进入生长期 国际产量方面，2024年冬季巴西先遭遇干旱但后遇降雨，播种进度不减反增，年底前CONAB称完成播种；阿根廷播种也比较快，但天气预报称1月头2周多地有干旱，尚不构成减产威胁。主流机构维持前期南美总产量预估，2024/25南美大豆总产会超过2023/24。 美国大豆本周出口的装船和销售进度均较快，对华进度也不错，累计数值不低于往年；南美大豆现货船期开始贴水销售，构成卖压。国家粮油信息中心，预计1—3月我国大豆进口到港量计分别为550万吨、450万吨和850万吨。 回顾2024四季度，棕榈油明显偏强，传递了美豆油、加菜籽、带动了美豆、国内豆粕、菜粕。印尼B40政策和衍生的印马两国关税均有调整，已知至少有1.5月过渡期，后期政策不确定性仍较大。 国内豆粕已经冲着2019、2020低点下跌，美豆却远在2020底部上方。或因2024年美豆和巴西大豆理论成本扣除补贴约[900,1000]美 分/蒲，远高于2020年。豆油今年明显更贵；因此大豆和菜籽的粕油比都处于历年来低位。然而国际利多暂未出现，暂不做多大豆粕油比。 （二）菜籽粕：政策面消息平淡，加菜籽产量下调、出口不变最新菜籽系要点：12月加拿大照常发布年度终末统计数据 2024年9月3日中国发起对加拿大菜籽反倾销调查，无疑导致了 贯穿四季度和2025的政策豆菜粕价差升贴水。世贸条例要求反倾销 相关措施等待期是60天，但目前加菜籽靠港卸货无任何政策阻碍。 12月7日加统计局和往年一样，公布“年度产量定值”，将菜籽 总产量从1900万吨下调至1785万；加农业部月报中正式确认，但也维持出口总预估750万吨不变。回顾2024，因中国贸易商“抢购”加菜籽，10月和11月甚至更早前，加菜籽出口明显快于历年同期，甚至到了12月也不比往年少；加本土商业库存也出现合理下降。全球菜籽总产更少的今年，加菜籽出口迅速弥补了欧盟的减产。 国内的进口菜籽和菜油库存均非常充足，一季度不会有短缺风险。但RM2505后期供给还需看后面中加贸易政策的演变、加拿大本土库存去化速度；目前豆菜粕2505、2509价差在300以上，属正常偏低。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/25 目录 一、行情回顾3 二、豆粕市场概况5 三、菜籽粕市场概况10 四、事件回顾12 五、风险提示17 分析师声明18 免责声明19 广州金控期货有限公司分支机构20 一、行情回顾 豆菜粕类本月行情(11.29-1.3)：外盘方面，美豆03合约收于991.75，涨幅-0.82%；美豆粕03合约收于308.0，涨幅3.01%；ICE油菜籽03合约收于624加元/吨，涨幅6.50%。国内方面，豆粕2505最新价2675，涨幅-4.43%；菜籽粕2505最新价2361，涨幅-0.13%。 图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图 图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图 图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：1月上半月，阿根廷降雨或偏少 图表：南美大豆产区降水与气温预测 来源：worldAgweather,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.天气预报称阿根廷降水未来两周内有所下降；2.主流机构没有下调产量；3.美豆出口顺利。 USDA周报显示：12月26日当周，2024/25年度美豆累计出口装船约2845万吨，同比增幅约25%；对中国装船约75万吨，累计对中国装船约1606万吨（去年同期约 1439万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约48万吨。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售约62万吨。 南美旧作大豆出口淡季，巴西全国谷物出口商协会Anec，12月巴西大豆的出口量预计将达到162万吨。 截至12月26日，CONAB称巴西播种基本完成，阿根廷2024/25年大豆播种进度为84.6%，快于去同和同期均值水平，大豆作物评级为优良的比例为58%，去同45%；墒情充足的比例为88%，去同90%。阿根廷布交所下调2024/25年度大豆种植面积20万至1840万公顷。 CWC预报随着未来11-15天气温攀升，阿根廷25%的地区也可能出现水分不足，产量影响暂有限。 USDA参赞12月27日，预计巴西24/25年度大豆种植面积4700万公顷，产量1.65亿吨，高于前次1.61亿吨;油世界:2024/25年度南美大豆产量将达到创纪录的2.40亿吨。2024/25年度全球大豆产量将同比增加3100万吨。 2024往期USDA回顾：【种植意向报告】3月29日，USDA公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月 30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷 2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变；将巴西 2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变。 4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。【5月】5月USDA报告数据是新市场年度第一份 月报，预期估计值为全年交易提供一个指引。预计与2023/24年相比，2024/25年美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末库存预计为 4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。【6月】阿根廷23/24大豆产量预估保持5000万吨，巴西23/24大豆产量下降100万至1.53亿吨，反映巴西机构对南里奥格兰德州洪水损失的评估。数据基本符合市场预期，巴西产量下调或略微偏小；总体影响中性。【6月底】国内6月29日凌晨的USDA种植面积报告。美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，略低预期；但库存高于预期，美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为9.62亿蒲式耳。【7月】月度报告与下文种植面积报告数据基本一致；无超预期项，外盘当晚交易也较少。【8月】美国2024/2025年度大豆产量预期为45.89亿蒲式耳，市场预期为44.69亿。8月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为5.6亿蒲式耳，市场预期为4.65亿，大豆单产预期为 53.2蒲式耳/英亩。【9月】USDA月报影响基本呈中性。【10 月】USDA月报微幅下调美豆单产，至53.1蒲/英亩，影响中性。【11月】超预期下调了新季美豆单产从53.1至51.7蒲 式耳/英亩。下调新季美豆出口预期0.25亿蒲至18.25亿蒲 图表：美国大豆–当前市场年度出口累计值 图表：美国大豆当前市场年度净销售量当期值 式耳；下调期末库存0.8亿蒲至4.7亿蒲，南美阿根廷及巴西方面未见明显调整。 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 图表：阿根廷大豆–种植进度 图表：美国大豆本周出口量中国（周） 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–往中国发船量 图表：USDA全球大豆总产量-预测年度 图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图 图表：USDA巴西大豆总产量-预测年度 图表：USDA美国大豆总产量-预测年度 图表：USDA阿根廷大豆总产量-预测年度 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：港口大豆库存充足，南美新豆船期提上日程 图表：进口油料大豆–港口库存 图表：进口油料大豆–压榨厂库存 图表：压榨利润–巴西大豆（2-5月船期） 图表：压榨利润–美湾大豆（1-4月船期） 图表：国内豆粕–压榨厂产量 图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA5) 图表：国内豆粕–压榨厂库存 图表：国内豆油–压榨厂库存 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 据国家粮油信息中心，船期监测显示，1—3月我国大豆进口到港量预计分别为550万吨、450万吨和850万吨，大豆供给整体充裕，加上南美大豆进口成本低。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：加拿大菜籽出口维持强劲，政策面暂无变化 图表：加拿大农业部月报数据（近期www.agr.gc.ca加农业部网站无法登陆） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 图表：USDA全球菜籽总产量-预测年度 图表：中国进口油菜籽-装船数量每周当期值（吨） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 国际油菜籽本周消息较为平淡，加农业部12月报有所调整但对市价影响不大，豆菜粕价差也是窄幅震荡。 政策执行风险的提醒：自9月3日起60天以后，中国商务部依照世贸组织相关规定随时有权利加征加菜籽的反制关税，估近期国内菜籽船期到港量大，不排除是贸易商在抢购；再往后可能到港量骤减，有部分海外人士称加拿大港口吞吐开始显著减少。关于此事，我们后续会持续关注。 但纵观12月加拿大菜籽出口的周度数据，并没有骤减的迹象；中国也没有落地任何实质的反倾销措施，更没有到港船只面临卸货困难。对此，其一，我们还是从供需基本面来分析菜籽价格的涨跌；其二，豆菜粕价差并没有恢复到正常的区间，我们对政策风险时刻跟踪、保持关注。 加拿大“年度数据”出炉，加统计局12月7日将总产量 从1880万下调至1785万吨；加农业部12月报告确认了产 量的下调，但总出口预计值保持750万吨不变。总产量下调的原因，在于之前对阿省和萨省两大主产省的单产过度高估。 加拿大谷物委员会（CanadianGrainCommission）发布的数据显示，截至12月22日当周，加拿大油菜籽出口量较 前周增加8.5%至18.96万吨，之前一周为17.48万吨。自 2024年8月1日至2024年12月22日，加拿大油菜籽出口 量为439.43万吨，较上一年度同期的242.41万吨增加81.3%。 截至12月22日，加拿大油菜籽商业库存为130万吨。 回顾过去，总结如下：【5月】USDA在5月11日凌晨公布了新市场年度的第一个月度报告，预期了2024/25年度全球油菜籽的总产量为8834万吨，保守地认为与旧年度全 球菜籽总产量基本一致。加拿大农业部5月份报告，2024/25 年度的新作油菜花播种面积、单产预估和总产量都与4月报 告一致；但是将该年度总出口量从7700千吨下调至6900千吨。【5月末】5月中旬，欧盟委员会预计2024年欧盟油菜籽产量将达到1940万吨，比前一年减少40.6万吨，远比国 际谷物理事会预期乐观，后者在4月份估计欧盟油菜籽产量 为1880万吨。然而《油世界》、欧洲谷物协会都预期减产超100万吨。【6月】主要数据与5月维持一致。【7月】上调种植面积，单产维持2.12不变，出口量预估值小幅上调100千吨。【8月】8月USDA报告将全球菜籽产量从7月的8788万吨上调至8883万吨。8月20日加拿大农业部将菜 籽市场年度出口量从6月690万吨上调至750万吨。 图表：油菜籽月度进口量-加拿大 图表：油菜籽月度进口量-俄罗斯 图表：加拿大油菜籽进口盘面压榨利润 图表：加拿大油菜籽进口现货压榨利润 图表