蛋白粕月报：南美天气不稳定，盘面宽幅震荡

南美天气不稳定，盘面宽幅震荡 蛋白粕月报2023/12/08 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国际大豆：美豆11月先扬后抑，11月月涨幅2.4%。上半月美豆粕及美豆的出口订单持续较好，装船速度也较快，中美关系也在APEC会议上释放善意，巴西主产区也面临了持续10天左右的高温，推动美豆盘面从低位反弹。下半月随着销售订单转弱，巴西出现连续降雨，对南美大豆丰产的预期又带动美豆盘面回落。由于美豆盘面小幅上涨，出口升贴水坚挺，抵消了人民币升值的比例，1月发货大豆的到港成本几乎与月初持平。后市主要关注南美天气的情况，巴西11月主产区的状况不是很好，12月前10天马州和中东部的降雨也低于预期，欧洲模型预测的充沛降雨不断推迟，体现在总是预测第二周降雨偏好而第二周来临时又显示雨量偏少，此外南部降雨过多播种进度慢，这种情况下市场持续做空的动力不足。若在后续的生长期仍然不能兑现充沛降雨，那么本轮的雨量与15/16很相似，且高温天数比15/16更加突出，巴西的产量有回落到1.45-1.47亿吨的可能性。阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯及圣塔菲雨量恢复的很好，产量占比28%的科尔多瓦还比较弱，恢复性增产会有，但若科尔多瓦不恢复的话，可能单产也不能恢复到三峰拉尼娜之前。因此，后续天气需要关注这两块。 国内双粕：本月豆粕01及对应的压榨利润与美豆的走势几乎一致。广东现货豆粕基差从月初的170左右跌至月末的0值附近。据海关，11月大豆到港792万吨。据钢联，11月123家油厂共压榨大豆801.6万吨，11月油厂大豆库存累库60万吨至472万吨。可见海关和钢联数据有时候也不完全匹配。11月油厂豆粕库存几乎与月初持平，饲企豆粕库存物理天数下滑明显，说明豆粕消费仍然保持了相对稳定。据钢联预估，12月油厂大豆预计到港865万吨，1月680万吨，2月500万吨，相对22/23年度明显下滑，12月过后大豆国内的供应压力不会太大。 观点：当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆05合约盘面毛利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 10元/吨 -391元/吨 大豆升贴水高 据钢联预估，12月油厂大豆预计到港865万吨，1月680万吨，2月500万吨，相对22/23年度明显下滑，12月过后大豆国内的供应压力不会太大。 成交一般 多空评分 0 0 +1 0 0 简评 基差低位 05毛利偏低 天气支撑 12月压力比较大，后续供应压力减小 成交一般 小结 当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 震荡 当前市场正在对南美产量进行不断的预判，如果后续欧洲模型的充沛降雨兑现，则会有这波反弹的逢高空机会。如果后续巴西天气仍然维持临近则调低降雨量的态势，且阿根廷恢复不及预期，则巴西走向1.45亿吨产量是可能的，结合后续的到港预估，市场可能就不会在2月之前对于豆粕太悲观，因为这种情况下巴西会降低出口，从而中国可能只进口9100万吨左右大豆，对应一个比较中性的豆粕需求。所以目前来看，12月初国内豆系因为宏观下跌，如果宏观因素企稳，豆粕预计在南美不稳定的天气情况下仍然能在低榨利附近获得支撑，何时做空则需要看充沛降雨是否来临。 套利 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 7.3 6.81 0.49 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 111.7 112.84 -1.13 进口 0.42 0.54 0.43 0.82 0.82 0.82 0.00 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.6 62.32 0.27 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 66.08 65.76 0.32 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 47.76 48.72 -0.95 期末库存 14.28 6.99 7.47 7.08 5.98 5.99 -0.01 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 6.02% 5.23% 5.23% -0.63% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 103.09 103.09 0 产量 339 367.76 360.12 369.74 401.33 402.79 -1.46 进口 165.12 165.49 156.6 166.43 165.97 166.25 -0.28 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.55 327.74 329.53 -1.79 国内消费 348.41 363.97 363.84 363.27 382.62 383.94 -1.32 出口 165.17 164.86 153.88 168.95 168.42 168.77 -0.35 期末库存 96.84 100.35 99.14 103.09 119.25 119.4 -0.15 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.38% 31.17% 29.64% 1.53% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 31.95 33.55 -1.6 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 97 96.5 0.5 期末库存 20.42 29.57 27.6 33.05 38.7 40.8 -2.1 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 24.70% 26.12% -1.42% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 10 10 10 9 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 基差豆粕2401东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 12/6 11/22 11/8 10/25 10/11 9/27 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 -200 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 基差菜粕2401黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 1200 1000 800 600 400 200 0 12/6 11/22 11/8 10/25 10/11 9/27 9/13 8/30 8/16 8/2 7/19 7/5 6/21 6/7 5/24 5/10 4/26 4/12 3/29 3/15 3/1 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 600 400 200 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 06-01 06-07 06-13 06-1