大豆&粕类周报：南美天气变数仍存，豆类维持震荡

证券代码：839979 南美天气变数仍存，豆类维持震荡 分析师：王明伟 投资咨询证：Z0010442联系方式：0575-85226759 （大豆&粕类周报1.32-2.3） 投资咨询部 基本面影响因素概览 项目 概况 驱动 本周预期 天气 巴西大豆天气正常，阿根廷大豆天气不利 利多 南美大豆天气变数仍在。中性或偏多 进口成本 美豆维持震荡，巴西大豆进口成本回落 偏空 进口成本预计跟随美豆震荡，中性或偏空 油厂压榨 油厂压榨积极性良好，压榨量低位回升 偏空 需求预期良好，油厂开机预计回升至高位，偏空 成交 中下游成交低位回升 偏多 市场成交预计维持良好，中性或偏多 油厂库存 油厂豆粕库存回升 偏空 上游开机增多，油厂库存预计回升，偏空 上周热点： ☆美国大豆维持震荡，1月美农报下调阿根廷大豆产量和阿根廷大豆产区天气变数支撑，但巴西大豆丰产和宏观悲观预期压制盘面上涨空间。短中期南美大豆天气变数仍存和宏观层面美联储加息压力交互影响，后期继续关注南美大豆天气和宏观层面影响，美豆震荡偏强但随着巴西大豆上市美豆上涨空间也有限，短期维持震荡中期或会调整。 ☆2.巴西新豆开始收割进程低于去年，阿根廷大豆出口受汇率政策影响大幅增多，国内1-2月进口大豆到港量低于预期，支撑短期豆类价格。 ☆3.进口大豆到港12月维持高位，国内大猪集中出栏后豆粕需求进入淡 季压制现货价格上涨空间。 ☆4.国内油厂豆粕库存周度环比回升压制价格，但春节豆粕需求预期良好和豆粕期货端较高贴水支撑盘面，短期或维持区间震荡格局。 一.粕类报告 ☆一、观点和策略 ☆二、基本面（库存结构） ☆三、市场结构 ☆四、技术分析 ☆五、持仓结构 ✸豆粕观点和策略 1.基本面：美豆震荡收跌，阿根廷大豆产区天气有所改善和油脂回落带动，短期关注南美大豆产区天气和国内节后需求情况。国内豆粕探底回升，技术性反弹，春节后国内补库需求有所释放，现货较高升水支撑盘面，短期受美豆走势带动和期现价差指引。国内油厂压榨量低位回升，豆粕库存回升，需求端春节后进入短期淡季，大豆和豆粕现货累库压制价格上涨空间。短期豆粕受美豆走势带动和国内豆粕期现回归预期影响，盘面短期维持震荡。中性 2.基差：现货4560（华东），基差669，升水期货。偏多 3.库存：豆粕库存52.43万吨，上周47.62万吨，环比增加10.1%，去年同期32.91万吨，同比增加59.31%。偏空 4.盘面：价格在20日均线上方且方向向上。偏多 5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空 6.预期：宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求预期良好和阿根廷大豆产区天气变数支撑盘面，短期南美大豆天气变数和宏观偏空预期交互影响；受美豆走势带动和期现回归预期影响，国内豆粕短期维持震荡。 豆粕观点 •利多因素： •1.国内豆粕需求尚好，油厂挺价现货维持高升水。 •2.美农报下调美豆和阿根廷大豆产量，南美大豆种植天气变数。 •利空因素： •1.宏观经济预期利空，巴西大豆丰产预期； •2.11至12月进口大豆到港量处于高峰； •3.国内油厂压榨量维持高位，大豆和豆粕累库继续。 •当前主要逻辑：市场聚焦南美大豆种植和生长天气影响，围绕美豆出口以及南美大豆种植和宏观经济预期博弈，美豆产量影响过去，南美大豆产区天气不确定性仍在。 •主要风险点：美元持续紧缩宏观经济预期转空，俄乌冲突持续和南美大豆产量仍有变数，以及乌克兰农产品出口情况；养殖亏损生猪和禽类补栏不及预期。 ✸菜粕观点和策略 •1.基本面：菜粕探底回升，跟随豆粕技术性反弹，国内菜粕中长期需求预期良好和盘面贴水支撑盘面，但进口油菜籽到港增多现货供应短期增多限制盘面高度。国产油菜籽上市期结束后进口油菜籽到港增多，油厂压榨量春节后低位回升，菜粕库存低位回升压制期现价格，但春节后水产需求进入旺季支撑国内菜粕盘面偏强震荡。偏多 •2.基差：现货3370，基差147，升水期货。偏多 •3.库存：菜粕库存3.6万吨，上上周1万吨，环比增加260%，去年同期4.2万吨，同比减少14.29%。偏多 •4.盘面：价格在20日均线上方且方向向上。偏多 •5.主力持仓：主力多单减少，资金流出，偏多 •6.预期：菜粕短期震荡偏强格局，受豆类走势带动，供应偏紧格局预期改善和需求预期良好交互影响。 菜粕观点 •利多因素： •1.加拿大油菜籽进口年后仍偏少， •2.油菜籽和菜粕库存整体仍处于低位。 •利空因素： •1.豆粕和杂粕替代菜粕比例已经最大化 •2.加拿大油菜籽丰产，国内油菜籽进口到港处于旺季 •当前逻辑：国产油菜籽上市期结束，但进口油菜籽到港开始增多，菜粕供应偏紧格局改善，加上现货回落高升水收窄压制价格。短期关注进口油菜籽到港情况和俄乌冲突影响。 •主要风险点：水产养殖逐渐进入季节性淡季和进口油菜籽到港增多以及俄乌冲突的不确定性。 ✸豆一观点和策略 1.基本面：美豆震荡收跌，阿根廷大豆产区天气有所改善和油脂回落带动，短期关注南美大豆产区天气和国内节后需求情况。国内大豆冲高回落，技术性调整，节后需求改善和短期技术性买盘支撑，但期货升水修复后继续上涨空间也或有限，进口大豆到港增多和国产大豆丰产压制价格上限。现货市场国产大豆短期供需两淡，国内大豆供应增多预期压制和农户惜售博弈，期货盘面区间震荡。中性 2.基差：现货5600，基差53，升水期货。偏多 3.库存:大豆库存380.46万吨，上周377.65万吨，环比增加0.74%，去年同期287.91万吨，同比增加32.15%。偏空 4.盘面：价格在20日均线上方且方向向上。偏多 5.主力持仓：主力空单减少，资金流出，偏空 6.预期：宏观利空和巴西大豆丰产压制豆类价格，中国需求预期向好和南美大豆产区天气变数支撑盘面，短期南美大豆天气变数和宏观偏空预期交互影响；国产大豆短期供需两淡，国产大豆增产和现货升水收窄压制盘面，或会维持区间震荡。 大豆观点 •利多因素： •1.国产大豆收割上市，农户有惜售情绪； •2.市场有价无市，现货相对稳定。 •利空因素： •1.进口大豆到港增多，供应偏紧状况改善； •2.新季国产大豆增产预期。 •当前逻辑：国产大豆供应预期改善，加上进口大豆增多压制价格预期，但新豆收割上升后农户惜售和现货升水支撑盘面价格底部。 •主要风险点：国储大豆抛储和轮储情况，新季国产大豆产量确认，美联储加息和鹅乌冲突影响等。 期货：粕类短期区间震荡，中期或震荡偏弱 单边：M2305短期3800至4000区间震荡，短期南美大豆生长天气和宏观偏空预期交互影响，以及看国内大豆进口和俄乌冲突影响。 期权： 卖出3800-4000宽跨市期权组合 垂直期权组合 期货短线区间操作为主 期货：短中期震荡偏强，逢低做多为主 单边：RM2305短期3150至3350区间震荡，短期看进口油菜籽到港和水产需求情况以及美豆走势影响。 期权： 区间下沿买入看涨期权 垂直期权组合 期货短线区间操作为主 期货：豆一区间震荡 单边：A2305短期5400至5600区间震荡，短期看国产大豆收购情况以及进口大豆到港情况和鹅乌冲突影响。中期看国产大豆政策以及进口大豆替代情况。 期权：无 二、基本面分析 •1.美豆市场状况分析 •2.油厂进口大豆压榨情况分析 •3.下游需求情况分析 全球大豆库存消费比低位回升 时间 收获面积 期初库存 产量 总供给 总消费 期末库存 库存消费比 2012年 109320 54452 268771 419128 361733 57395 15.87 2013年 113084 56210 283115 451052 388481 62571 16.11 2014年 118241 61894 319776 505551 426989 78562 18.4 2015年 120007 78599 313197 524755 447684 77071 17.22 2016年 119837 79919 349944 574079 479047 96032 2017年 124477 95032 341994 590291 491390 98893 2018年 125327 100791 361257 607950 493369 114581 2019年 122651 114581 339419 619019 522499 96520 18.47 2020年 128609 96653 368126 628250 528422 99828 2021年 130433 99828 352744 606016 517285 89700 17.37 2022年 134562 89700 389765 646242 544485 98922 18.13 USDA近半年供需报告 收割面积 单产 产量(亿蒲式耳） 期末库存 陈豆出口 压榨 巴西大豆（亿吨） 阿根廷大豆 2022.7 8750 51.5 45.05 2.3 21.35 22.45 1.49 0.51 2022.8 8720 51.9 45.31 2.45 21.55 22.45 1.49 0.51 2022.9 8660 50.5 43.78 2 20.85 22.25 1.49 0.51 2022.10 8660 49.8 43.13 2 20.45 22.35 1.52 0.51 2022.11 8660 50.2 43.46 2.2 20.45 22.45 1.52 0.485 2022.12 8660 50.2 43.46 2.2 20.45 22.45 1.52 0.485 2323.1 8630 49.5 42.76 2.1 19.9 22.45 1.53 0.455 美豆周度出口检验环比回升,同比回升 2022年美国大豆播种进程 美国大豆 播种进程 去年同期 五年均值 出苗率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 5月1日 8% 22% 13% 5月8日 12% 39% 24% 5月15日 30% 58% 39% 5月22日 50% 73% 55% 21% 38% 26% 5月29日 66% 83% 67% 39% 59% 43% 6月6日 78% 89% 79% 56% 74% 59% 6月13日 88% 93% 88% 70% 85% 74% 70% 62% 6月20日 94% 97% 93% 83% 90% 84% 68% 60% 6月27日 99% 95% 97% 91% 95% 91% 65% 60% 2022年美国大豆生长情况和收割进程 结荚率 去年同期 五年均值 扬花率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 8月28日 91% 92% 92% 落叶率 去年同期 五年均值 57% 56% 9月11日 97% 96% 98% 22% 35% 28% 56% 57% 收割率 去年 五年均值 落叶率 去年同期 五年均值 优良率 去年同期 9月25日 8% 15% 13% 63% 73% 65% 55% 58% 10月2日 22% 31% 25% 81% 84% 79% 55% 58% 10月9日 44% 47% 38% 91% 90% 88% 57% 59% 10月16日 63% 58% 52% 96% 94% 94% 57% 59% 10月23日 80% 71% 67% 10月30日 88% 78% 78% 11月7日 94% 86% 86% 2023年南美大豆播种进程 巴西大豆 种植进程 上年同期 五年均值 阿根廷大豆 种植进程 上年同期 五年均值 10月30日 47% 52% 41% 11月6日 56% 65% 53% 4% 14% 12% 11月13日 74% 78% 62% 10% 26% 22% 11月20日 80% 86% 73% 19% 39% 32% 11月27日 89% 92% 82% 29% 46% 40% 12月4日 91% 94% 88% 38%