蛋白粕周报：南美降雨可能恢复，大豆进口成本震荡

周度评估及策略推荐

• 国际大豆：本周美豆震荡，中国持续购买及国内库销比偏低提供支撑，但全球大豆库销比仍偏高施压上方空间。巴西升贴水调涨，大豆到港成本上涨。巴西产区11月偏干，12月初预计降雨恢复，但东南部产区降雨量持续较少。USDA预测全球大豆供需格局由双增转供减需增，年度库销比从33%降至28.94%，提供底部支撑，但同比仍高，不足以形成丰厚种植利润行情。预计南美天气无显著问题下，大豆到港成本震荡为主。
• 国内双粕：本周国内豆粕现货及基差震荡，期货盘面跟随成本窄幅波动，油厂买船利润小幅亏损。国内豆粕成交尚可，提货偏高水平。国内大豆、豆粕库存同较高，去库缓慢。买船进度显示未来库存将持续下降，叠加当前提货量，豆系基差具支撑。
• 观点：进口成本方面，全球大豆新作产量边际下调，产量与需求持平，供应下降，成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度。国内大豆库存处历史高位，豆粕库存偏大，榨利承压，但逐步进入去库季节，存在支撑。豆粕在成本有支撑、榨利承压下预计震荡运行。

期现市场

• 主力合约基差、基金持仓情况、供给端数据（NASS、MSWEP、NOAA）、美豆现货及压榨利润、美豆压榨量及豆油库存、中国油料进口、中国油厂压榨情况、油料库存情况、蛋白粕库存情况、豆粕成交及表观消费等数据均展示在图表中。

研究结论

• 核心观点：全球大豆供应下降提供底部支撑，但价格上行需更大减产力度；国内豆粕库存高企压制榨利，但去库季节带来支撑，预计震荡运行。
• 关键数据：巴西升贴水上涨15美分/蒲，USDA全球大豆库销比降至28.94%，国内买船进度持续下降，豆粕提货量偏高。
• 策略推荐：关注南美天气变化及国内库存去化进度，豆粕短期震荡，长期看成本支撑。