首次覆盖报告：安防业务稳如磐石，模造利刃破局开新

宇瞳光学是全球最大的安防镜头生产商，公司安防镜头业务稳如磐石，市占率连续十年排名第一。公司积极布局智能驾驶车载光学业务，有望打造第二成长曲线。此外，公司发力新兴光学应用业务，积极推动模造工艺量产化道路，通过卡位关键成长赛道为公司打开估值天花板。

核心数据：

• 2024年公司实现营收27.43亿元，同比增加27.9%；归母净利润1.84亿元，同比增加1.53亿元。
• 2025年Q1—Q3实现营收和归母净利润分别为23.62亿元和1.88亿元，同比增加18.49%和40.99%。
• 公司2025—2027年营业收入预测分别为34.10亿元/43.35亿元/56.11亿元；毛利率分别为25.0%/27.5%/27.3%；归母净利润分别为2.87亿元/4.87亿元/6.35亿元。

核心看点：

• 玻璃非球面镜片优势显著，实现国产替代潜力巨大。模造工艺最适合制造非球面玻璃镜片，市场空间广阔，预计2031年市场规模有望突破62.24亿美元。
• 公司是国内少数能够实现模造玻璃非球面镜片规模化量产的企业之一，提前卡位，有望成为未来的核心增量。
• 安防镜头基石稳固，车载镜头第二成长曲线动能强。公司车载光学业务快速增长，已成为仅次于安防业务的重要业务，未来盈利成长空间广阔。

投资建议：

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 参考相对估值法，给予公司26年目标价36.44元（对应26年28xPE）。

风险提示：

• 下游产品需求不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 宏观经济增长不及预期。
• 数据陈旧风险。