聚酯月报：乙二醇延续弱基本面走势 PXN强预期下支撑向上

月度评估及策略推荐

月度总结——PX

• 行情回顾：上月价格震荡上涨，01合约收盘价6870元，月同比上涨90元；PXCFR价格845美元，同比上涨19美元。基差和价差方面，折算基差-17元，月同比下降24元；1-3价差-38元，同比上升6元。
• 供应端：中国负荷88.2%，同比下降1.6%；亚洲负荷78.6%，同比下降1.6%。国内装置检修量较少，整体负荷持续维持高位。十二月检修量同样偏少，负荷环比预期持稳。11月韩国PX出口中国39万吨，环比下降3.5万吨。
• 需求端：月底PTA负荷73.7%，月环比下降2.7%。十一月检修装置有所增加，整体负荷低于十月。十二月检修量预期仍然较多，负荷持稳。
• 库存：10月底社会库存407.4万吨，同比累库4.8万吨。11-12月小幅累库，主因11-12月PTA检修量偏高，但整体PX供给延续高位，历史开工高位的环境下PX整体平衡不弱，较好的供需格局支撑其估值。
• 估值成本端：PXN上升36美元至286美元，估值震荡走强；石脑油裂差下降8美元至102美元，原油端走势震荡。芳烃调油方面，美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存重新开始累库，美亚芳烃价差走弱，调油相对价值下降，芳烃调油预期走弱。
• 小结：前期PX在美湾汽油偏强的背景下，存在芳烃调油的预期，估值持续走强。随着美湾芳烃价格回落，汽油裂差走弱，其估值因远期的格局预期仍然有支撑，逐渐走强。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA投产较多叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十二月份PX小幅累库。目前估值中性水平，芳烃数据回落和偏弱的现实没有使得PXN进一步压缩，反而开始计价中期的良好格局预期，关注逢低做多的机会。

月度总结——PTA

• 行情回顾：上月价格震荡上涨，01合约收盘价4724元，月同比上涨60元；华东现货价格4690元，同比上涨150元。基差和价差方面，基差-32元，月同比上涨43元；1-5价差-70元，同比下跌6元。
• 供应端：月底PTA负荷73.7%，月环比下降2.7%。十一月检修装置有所增加，整体负荷低于十月。十二月检修量预期仍然较多，负荷持稳。
• 需求端：月底聚酯负荷91.8%，同比上升0.5%，其中长丝负荷94.5%，上升2.1%；短纤负荷97.5%，同比持平；甁片负荷72.2%，下降0.7%。涤纶方面，库存压力较低，利润良好，虽然终端正在转入淡季，但聚酯化纤整体十二月负荷压力仍然不大；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存转累，订单开始下滑，月底加弹负荷85%，织机负荷69%，涤纱负荷65.8%，终端情况转弱。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现走弱，后续将逐渐步入淡季。
• 库存：截至11月28日，PTA整体社会库存217.3万吨，月同比去库3.4万吨，其中在库在港库存为36.1万吨，同比去库13.6万吨，仓单61.5万吨，同比增加30.4万吨。12月检修量仍然偏高，聚酯开工维持高位，且预期出口印度数量上升，预期阶段性去库。
• 利润端：现货加工费月同比上升57元至171元/吨；盘面加工费下跌20元至194元/吨。
• 小结：上月自身加工费在阶段性去库的格局下小幅修复，上游PXN在芳烃调油和强预期下走强，PTA相对于原油偏强。后续来看，供给端因为加工费逐渐企稳修复，预计意外检修将逐渐减少。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升。估值方面，PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，上游PX没有因基本面短期偏弱以及芳烃调油数据回落进一步压缩估值，关注预期交易的逢低做多机会。

月度总结——MEG

• 行情回顾：上月价格大幅下跌，01合约收盘价3723元，月同比下跌219元；华东现货价格3822元，同比下跌150元。基差和价差方面，基差-7元，月同比下跌80元；1-5价差-109元，同比下跌32元。
• 供应端：EG月底负荷72.9%，环比上升0.4%，其中合成气制72.6%，环比上升0.4%；乙烯制负荷73.1%，环比上升0.4%。合成气制装置方面，红四方重启；油化工方面，盛虹、茂名石化检修；海外方面，美国GCGV降负荷，伊朗Morvarid、中国台湾东联和中纤装置检修。11月进口预计72万吨，同比预期上升7万吨，预期12月进口量小幅下滑。
• 需求端：月底聚酯负荷91.8%，同比上升0.5%，其中长丝负荷94.5%，上升2.1%；短纤负荷97.5%，同比持平；甁片负荷72.2%，下降0.7%。涤纶方面，库存压力较低，利润良好，虽然终端正在转入淡季，但聚酯化纤整体十二月负荷压力仍然不大；甁片库存及利润偏稳定，后续负荷预期持稳。终端方面，产成品库存转累，订单开始下滑，月底加弹负荷85%，织机负荷69%，涤纱负荷65.8%，终端情况转弱。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。整体而言，聚酯端负荷维持正常旺季水平，终端表现走弱，后续将逐渐步入淡季。
• 库存：截至12月1日，港口库存75.3万吨，月同比累库19.1万吨；下游工厂库存天数15天，同比上升1.8天，港口库存量低位回升，上下游库存偏高。进入十二月国内产量维持高位，进口量偏高，预期港口库存延续累库周期。
• 估值成本端：石脑油制利润下降24元至-861元/吨，乙烯制利润下跌143至-792元/吨，煤制利润下跌448元至180元/吨。成本端乙烯持平至740美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上涨至610元/吨，国内利润位于中性偏低的水平。
• 小结：上月在弱基本面的现实下，随着库存累积，估值不断走低。产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局的预期仍然偏弱。估值目前同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库的进度，短期累库减缓下跌存在阻力，中期建议逢高空配。

供需平衡与价格走势

• 提供了PX、PTA、MEG的供需平衡图。
• 提供了PX、PTA、MEG的期现市场数据，包括基差、价差、成交、持仓等。

海外商品价格

• 提供了海外商品价格相关数据。

对二甲苯基本面

• PX——供给：裕龙石化投产预期明年。
• PX——供给：11月整体开工维持高位。
• PX——进口：10月进口小幅下滑。
• PX——库存：10月库存小幅上升。
• PX——成本利润：PXN震荡走强，短流程利润偏高，石脑油裂差震荡。
• PX——成本利润：甲苯、MX估值走强。
• 芳烃调油：汽油表现回落。
• 芳烃调油：辛烷值数据。
• 芳烃调油：美韩芳烃价差回落。
• 芳烃调油：调油相对价值走弱。
• 芳烃调油：提供了韩国海关相关数据。

PTA基本面

• PTA——供给：今年装置悉数投产。
• PTA——供给：11月检修量上升。
• PTA——库存：阶段性去库。
• PTA——利润估值：加工费小幅改善。

乙二醇基本面

• MEG——供给：亿畅即将投产。
• MEG——供给：整体负荷维持高位水平。
• MEG——进口：10月进一步上升。
• MEG——库存：到港量上升，港口转累库。
• MEG——库存：到港预报偏高，出库量偏低。
• MEG——成本：煤炭震荡，乙烯价格弱势。
• MEG——利润：估值中性偏低。
• MEG——利润：EO/EG价差回升，进口利润下降。

聚酯及终端

• 聚酯：长丝新装置投产。
• 聚酯：基差：短纤、甁片基差走弱。
• 聚酯：供给：开工维持高位，淡季来临略有延后。
• 聚酯：供给：化纤负荷高位，甁片低位持稳。
• 聚酯：出口数据10月同比及环比均增长。
• 聚酯：库存：长丝库存压力较小。
• 聚酯：库存：短纤库存下滑，甁片库存持稳。
• 聚酯：利润：长丝利润偏低。
• 聚酯：利润：甁片、短纤利润震荡。
• 终端：开工开始下滑，终端淡季即将到来。
• 终端：纺织企业订单库存：订单下滑，库存上升，原料备库走弱。
• 终端：轻纺城周均成交量弱于往年同期。
• 终端：纺织服装及软饮料：纺服内需增速回升、出口偏弱。
• 终端：美国服装库存：批发库存低于疫情前高点，库存边际上升。

聚酯产业链框架

• 提供了聚酯产业链框架图。

聚酯研究框架

• 提供了聚酯研究框架图。

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