中通快递领跑‘反内卷’时代：盈利修复周期全面开启

核心观点与关键数据

• 行业背景：在政策“反内卷”与价格理性化的大背景下，中国内地快递行业盈利恢复与提速的空间正在打开。中通快递、圆通、申通和韵达的盈利能力有望上升，因其持续实现稳健的包裹量增长，并受益于政府抑制价格竞争的行动。
• 行业前景：
  • 包裹量：2026年预计将持续扩张，但增速可能放缓至10.5%（2025年预计增长17.5%）。电商促销与降低免运门槛仍是主要增长动力。
  • 单件包裹平均销售价格：2025年预计下降5.8%，2026年预计结束连续两年下降趋势，上升0.5%。大型企业转向提升盈利能力与运营效率。
  • 市场整合：2026年市场整合将以较温和的速度持续。前六大企业占据80.5%的市场包裹量，但与菜鸟、京东物流等核心竞争者差距仍可观。
• 中通快递业绩：
  • 收入与利润：2025年第三季度，营业收入约118.6亿元（同比增长约11%），调整后净利润约25亿元（同比增长约5%），均好于市场预期。前三季度收入约346亿元，调整后净利约68亿元。
  • 业务量与指引：25Q3快遞业务量约95.7億件（同比增长+9.8%），市场份额约19.4%。全年包裹量指引下调至382–387億件（同比增长+12.3%至+13.8%），体现价格与盈利改善优先策略。
  • 单票收入：25Q3核心快遞单票收入约1.15元（同比增长+2.3%、环比+3.2%），实现量价齐升，主要受关键客户结构优化、增量激励调整与平均重量变化推动。
  • 单票成本：25Q3单票成本约0.59元（同比下降约8–9%），其中干线运输成本降幅超10%，分拣成本基本持平，毛利率显著改善。
• 研究部观点：中通快递凭借高度一体化的转运中心、自动化设备与信息系统，在干线运输和分拣成本上持续领先，同时积极拓展高质量散件与关键客户，实现包裹量增长与单票盈利同步改善，在反内卷环境下更具价格主导权与抗风险能力。

研究结论

中通快递作为行业龙头，在包裹量与市场份额方面持续领先，且在单票盈利与成本效率方面表现突出。公司在反内卷环境下，通过优化成本结构、提升运营效率及调整客户结构，实现了稳健增长与盈利改善，有望成为行业盈利上修周期中的主要受益者。