中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四支撑养老体系，引入长期活水
核心观点
- 以企业年金与职业年金为主的养老第二支柱稳中正进，对应对人口老龄化、提升国民养老保障水平具有战略性意义。
- 国内基本养老保险“一支独大”的现状难以持续，大力发展企业年金与职业年金，引导责任从国家单一主体向国家、单位、个人三方共担过渡，已成为必然选择与共识。
- 个人养老金制度的落地及配套政策的完善，为第二支柱的扩容创造了有利的政策环境。
- 年金资金稳定性强，配置方向多元，既是“耐心资本”也是资管业务的“GoodMoney”。
- 企业年金与职业年金市场正步入稳步扩张的通道，职业年金伴随机关事业单位养老保险改革已实现制度全覆盖，企业年金覆盖范围亦从国有企业逐步向经营稳健的民营企业拓展。
- 年金基金具有积累期长、追求绝对收益、现金流稳定的特点，这使其成为资产管理行业渴求的“好钱”。
- 相关资金能够有效支撑资本市场的稳健发展，并为管理人所重视，有利于引导行业从短期规模博弈转向长期价值投资，促进资管业务健康发展与良性循环。
关键数据
- 2024年末全国人口为14.08亿人，较2023年减少139万人，连续三年呈现负增长趋势。
- 2024年末，第一支柱基本养老保险累计结余8.72万亿元，同比增速为11.55%，覆盖人群10.7亿人。
- 2024年末，第二支柱企业年金投资运营规模为3.64万亿元，同比增速14.11%；职业年金投资运营规模为3.11万亿元，同比增速21.48%。
- 2024年末，参与建立企业年金的企业数量约3.2418万户，参与职工人数约3241.84万人。
- 2024年末，在人社部备案的单一计划资产占全国企业年金资产总额的比例达到55.61%。
- 2025年，机关事业单位年缴纳职业年金7269.86亿元，其中个人年缴纳2423.29亿元，单位年缴纳4846.57亿元。
研究结论
- 我国企业年金发展可以总结为四个阶段：制度初建阶段（1991-1999）、制度试点阶段（2000-2003）、制度规范阶段（2004-2015）、制度深化阶段（2016年至今）。
- 企业年金基金的“四角”运作模式包括：建立计划与缴费、投资运作、待遇支付三个环节，涉及受托人、账户管理人、托管人、投资管理人四方角色。
- 企业年金面临“存量固化”与“增量匮乏”的结构性困境，民营企业、中小微企业未能有效接棒成为第二增长曲线。
- 职业年金制度的确立破解了养老“双轨制”，具有强制性、高统筹层次和统一标准的特点。
- 企业年金投资发展历程分为三个阶段：制度“启航”阶段（2004年-2010年）、逐步放宽可投资资产范围阶段（2011年-2019年）、创新投资工具，精细化投资要求阶段（2020年至今）。
- 企业年金的资产配置结构以含权益类组合占据绝对主导地位，但实际股权类资产配置比例大致在10%-15%之间。
- 企业年金的投资绩效长期稳健，年均投资收益率约为6.26%，长期表现优于中债总财富指数的加权组合。
- 职业年金的投资模式以其统一的省级委托、高度标准化的运作流程和强烈的风险厌恶偏好为核心特征。
- 养老第二支柱负债端扩张的机遇包括：扩大参与覆盖面、改进投资运营模式、优化支取规则、加强政策实施保障。
风险提示
- 长端利率下行
- 资本市场收益波动
- 年金规模增速不及预期
