核心观点
- 负债端成本边际下移：监管引导持续下调保险产品预定利率水平，动态降低利差损风险。基于测算，2024年合计负债成本为2.56%，预计2025年至2027年分别为2.35%/2.28%/2.33%，整体负债成本保持下行态势。
- 资产端收益改善：提高权益投资规模，OCI扩容增强收益稳定性。长端利率维持低位叠加IFRS9会计准则，险企面临固收资产收益下行及权益资产波动等压力。权益投资结构性调整显著，险资持续聚焦高股息行业，加大OCI权益资产配置力度。预计人身险未来三年综合投资收益率4.06%、3.93%、3.92%，财险为4.14%、3.98%、3.96%。
- 保险资金投资收益率测算：基于未来长端利率下行、险资配置非标占比下降、权益资产配置占比提升等假设，测算人身险和财险行业未来三年的综合投资收益率，分别为4.06%、3.93%、3.92%和4.14%、3.98%、3.96%。
- 险资加大权益投资的迫切性：低利率环境与非标资产缺失的“双重挤压”，权益资产成为破解收益困境的核心选择。
- 新会计准则催化OCI账户配置需求：IFRS9实施后，权益资产被指定为FVOCI计量，加大利润表波动，OCI账户成为险资规避利润剧烈波动的核心工具。
- 经济转型及政策催生优质股权配置窗口期：A股优质企业盈利结构持续优化，为险资带来权益配置增量催化。监管层鼓励险资投向科技创新、先进制造、新基建等领域，形成对传统基建的补充。
- 险资权益配置现状：政策松绑下的增量，静态配置权益比例低位运行，结构仍需优化；政策扩容，增量资金与长周期考核驱动；工具创新，兼顾配置与交易需求。
- 权益策略优化路径：交易策略，聚焦SmartBeta类产品扩容；配置策略，做大OCI账户，挖掘REITs等类固收资产；另类策略，战略举牌与产业投资协同。
- 投资建议：建议关注寿险业务占比较高、资产端弹性相对较大的中国人寿及新华保险，以及具备较强销售基础的中国平安、中国太保。
关键数据
- 传统寿险占行业总保费收入的比例为56%，较2019年提升三个百分点。
- 2024年末，分红险占新单保费收入比例超50%。
- 2024年末，1721款万能险平均年结算收益率为2.8%，较2018年下降150bp。
- 2024年末，险资股票和基金投资规模为4.11万亿元，约占保险公司总投资规模的12%。
- 2025年保险公司新增保费用于投资A股的规模约为1,900亿元。
- 2024年沪深300指数成分股ROE中位数达10.2%，高于全市场平均的8.1%。
研究结论
随着负债端成本较快下行和险企借助高分红资产实现投资稳定，上市险企利差收益预期提升。
