寻找中国保险的Alpha系列之五保险还要买多少红利？

核心观点

• 险资未来会更重视净投资收益率，因为利率中枢持续下行导致传统固收资产收益率下降，而净投资收益率是衡量利差损风险最准确的基准。
• 险资要进行再平衡，因为2024年“924”行情及后续市场回暖带来的高收益是浮盈状态，未来确定性低，且高权益仓位会增加投资组合波动。
• 险资要增配红利股票，以提升股息贡献，稳定甚至提升净投资收益，对冲利率下行风险。

关键数据

• 10年期国债收益率从2013年的4.6%降至2026年5月的1.8%左右。
• 存量保单成本约2.2%-3.0%。
• 上市保险公司加权平均净投资收益率从2022年的4.1%下降至2023年的3.6%，并在2024年进一步降至约3.3%。
• 沪深300指数股息率约为2.5%，中证红利指数股息率超过4.5%。
• 未来三年（至2028年），险资投资OCI股票的增量合计将达约1.8万亿元；未来五年（至2030年），增量合计将达约3.5万亿元。

研究结论

• 险资增配红利股票是应对低利率挑战的关键出路，可以有效增厚净投资收益率，降低利润波动。
• 险资参与红利投资主要通过四种策略路径：交易型、配置型、经营型和另类策略。
• 银行股深受保险公司青睐，保险资金通过多种方式参与了银行股的投资。
• 建议关注资产负债匹配较好的中国太保及商业模式具备“护城河”优势的中国财险。
• 建议银行方面“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举，重点推荐招商银行、江苏银行。