核心观点与业绩概述
2025年三季度，美团业绩好坏参半：收入同比增长2%至955亿元人民币，略低于预期；毛利润同比下降31%；调整后运营亏损153亿元人民币，符合预期。其中，核心本地商业运营亏损140亿元人民币（同比增量投入约290亿元），新业务运营亏损13亿元人民币（好于预期45%）。调整后净亏损160亿元人民币，低于预期15%。管理层强调行业补贴投入已降低，竞争趋于理性，美团在高客单价市场（15元及以上和30元及以上）保持66%和70%以上的市场份额。
核心本地商业板块
- 收入：同比下降3%，主要由于平均订单价值和变现率下降导致即时配送收入减少，但订单量因补贴增加而加速增长。
- 运营亏损：140亿元人民币，同比增量投入约290亿元。
- 业务亮点：外卖业务通过“拼好饭”、“神抢手”等创新供应链模式优化供给，并推出“准时宝”等增值服务提升体验，日活跃用户和月交易用户数创历史新高。闪购业务表现强劲，订单量和GTV均创纪录，消费品类扩展至高客单价商品。到店及酒旅业务持续提升平台内容和信任度，推动线下服务交易线上化。
- 竞争趋势：夏季后补贴竞争趋于理性，行业焦点转向UE改善，政府监管价格战。
新业务板块
- 收入：同比增长16%，亏损13亿元人民币。
- 业务进展：本地生活零售（小象超市、快驴）保持稳健增长，美团优选转型期对收入增长有一定影响，Keeta（国际业务）加速扩张，进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西。会员与AI业务提升用户粘性和交易频率，AI工具“龙猫”和“小美”取得进展。
- 未来预测：新业务收入增速将加快至同比增长19%，运营亏损环比扩大至40亿元人民币；2026年预计收入同比增长18%，运营亏损收窄至84亿元人民币。
研究结论与估值
- 盈利复苏前景：对2026年下半年开始的盈利复苏持乐观态度，目标价维持139港元。股价已反映美团为捍卫市场份额的增量投资，竞争趋于理性将助力盈利复苏。
- 估值方法：SOTP估值，到家业务1.5倍市销率（对应12倍市盈率），酒店旅游板块20倍市盈率，新业务板块1.0倍市销率。目标价139港元对应2027财年23倍市盈率，乐观情景下对应24倍/15倍26/27年前瞻市盈率。
- 上行催化剂：行业补贴进一步减少，AI、海外业务及其他新产品取得积极进展。
- 主要风险：宏观经济、监管、竞争。
财务预测表
（具体数据未在总结中列出，详见原文）
投资评级定义
（具体内容未在总结中列出，详见原文）
分析师声明与免责条款
（具体内容未在总结中列出，详见原文）
