负债驱动资金之二：中泰研究晨会聚焦：固收林莎：股债比价视角看A股行情的起点与终点

核心观点与关键数据

• 风险溢价与A股行情起点：报告指出，信用利差与股票风险溢价的极端背离是本轮A股估值扩张的起点。随着A股市场反弹，部分股指的风险溢价已回落至历史均值以下，甚至达到“均值-1倍标准差”水平，但市场担忧其可能重新向均值回归。
• 历史区间分布：历史上，股市风险溢价落在“平均值-1倍标准差”以下的时间段并不罕见，如2014.12-2015.8、2017.11-2018.2、2020.9-2021.4，且多数情况下能持续至“均值-2倍标准差”附近。
• 本轮行情特征：年初以来，A股估值扩张同样起始于资金面变化，宏观环境与之前类似。目前大盘股ERP已接近“均值-1倍标准差”，而中小盘股仍高于历史均值。

研究结论

• 行情未结束：风险溢价触及“均值-1倍标准差”并非行情终点，本轮资金驱动逻辑仅进展至机构驱动和配置驱动阶段，银行理财和公募将在下半年接力，赚钱效应带来的资金共振趋势尚未开始。
• 估值扩张空间：基于两种情景假设（情景一为“均值-2倍标准差”，情景二为指数ERP最低水平），创业板PE扩张空间最大，其次是万得300（除银行）、中证1000、中证500等，沪深300、上证指数等也有扩张空间。
• 动态测量：行情终点取决于资金驱动和市场情绪变化，需动态测量。报告将持续关注股债比价数据以捕捉市场水位和温度。

投资建议

• 暑期档票房：2025年暑期档总票房超70亿元，单日票房破3.8亿元创档期新高，《南京照相馆》、《长安的荔枝》、《侏罗纪世界：重生》位列前三。动画类型电影表现突出，《罗小黑战记2》、《浪浪山小妖怪》高口碑带动票房和衍生业务。
• 未来展望：《浪浪山小妖怪》、《东极岛》、《731》等影片预计支撑后续票房，2024年暑期档票房有望同比改善。
• 投资机会：看好暑期档相关公司，包括内容储备、电影院线、线上票务平台、电影版权运营等。

风险提示

• 市场风险：数据估算偏差、宏观因素波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。
• 暑期档风险：市场竞争加剧、政策监管趋严、票房不及预期等。