12月：跨年行情，有但不多——债券月度策略思考

一、基本面：12月经济运行进入淡季，政策预期成为关注重点。11月PMI显示价格信号改善，但生产需求放缓。12月政治局会议和中央经济工作会议将召开，政策预期博弈加剧，重点关注“十五五”开局财政力度、消费和地产政策定调。

二、货币条件：央行积极投放思路延续，年末资金大概率平稳。11月央行重启买债，买断式及MLF维持积极投放。12月资金面受政府债发行及非银存款定价整改影响，但央行呵护下，DR007月均值或仅高于OMO利率5-10bp。

三、机构行为：12月供给较少，年末配置需求仍在，供需格局改善。预计政府债净融资大幅下降至5250亿附近，央行买债重启及年末机构抢跑支撑需求，供需指数在128%，为债市营造利好环境。

四、日历看债：12月胜率全年最高，把握抢跑行情。历史上12月债市收益率下行胜率达100%，结构上利率好于信用债。12月利空因素包括基金销售费率新规及“准财政”工具数据显现，利多因素包括年末配置需求、政府债供给压力有限及央行积极投放。

五、债市策略：弱跨年行情，强票息储备。今年跨年行情或难有显著空间，10y核心波动区间在OMO+30~45bp。建议积极进行票息布局，关注3~5y政金债（基金及资管产品户）和30y国债老券/超长期地方债（保险资金）。交易品种把握区间高点回落机会。

六、风险提示：年末资金宽松不及预期，赎回扰动反复。