【债券深度报告】债券月度策略思考：7月或仍难走出趋势行情

一、基本面 6月经济延续淡季特征，制造业PMI在荣枯线下方，“抢出口”边际放缓。总量政策积极发声，预计7月政治局会议将延续4月基调，既定政策接续举措或加速落地，三季度进入“宽信用”效果验证期。外部方面，美方与其他贸易伙伴的谈判期限可能延长，资本市场波动可能放大。

二、流动性 季末央行呵护下资金价格相对平稳，大行不“缺负债”情况下存单定价下行受限。跨季后资金宽松空间有限，但存单有季节性修复机会，或下行至1.55%。关注缴款放量和理财“抢跑”配置是否透支，政府债券净融资规模或上行至1.6万亿附近。

三、机构行为 7月地方债或明显加速，政府债净融资或在1.5-1.7万亿。跨季后大行卖债或趋于缓解，理财、基金需求季节性偏强。供需双强格局下，7月供需结构或仍好于8-9月，关注理财进场节奏和保险预定利率情况。

四、日历看债 7月债市下行居多，信用占优。利多因素包括理财资金季节性放量、外部不确定性叠加内部政策验证期；利空因素包括6月理财抢跑透支7月空间、政府债供给压力增加。其他超季节性因素包括央行可能公告买债、保险预定利率下调。

五、债市策略 7月债市看小幅牛陡，短端或有季节性修复机会，但债市短期难有趋势性行情，10y国债维持1.6-1.7%震荡判断。操作上，交易策略注意灵活操作，在利好兑现的窗口及时止盈；票息策略在窄震荡市场仍较为重要，关注短端3-4y非活跃品种、中端6-7y国开、超长端以及二永债配置机会。

六、风险提示 流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力。