——债券月度策略思考：债市行情放缓，关注资金定价

一、基本面

• 回顾：二季度GDP预计在4.4%左右，K型分化加剧，地方财政支出力度偏弱，主要受高基数和项目终身负责制影响。
• 展望：下半年财政节奏或加快，7月政治局会议推出增量举措概率有限，但需关注政策预期变化。

二、货币条件

• 央行态度：6月资金面短暂波动，税期后央行积极投放呵护，资金预期逐渐平复。
• 重要关注：隔夜OMO操作或主要在特殊时点进行削峰填谷，MLF定价随存单定价上行至1.5%，投放量延续温和加码。
• 后续走势：7月流动性缺口放大，月初预计资金面宽松，中下旬财政扰动增加，需关注央行对冲。

三、机构行为

• 供给：预计三季度政府债净融资或在4.5万亿附近，7月在1.5万亿附近，地方债赶进度特征明显。
• 需求：7月理财进入规模增长大月，银行仍有前期较高存贷差导致的超额需求保护。
• 供需结构：三季度供需格局阶段性逆转，7月压力可控，8月供需缺口累计值或达到年内高峰。

四、日历看债

• 历年7月债市以震荡为主，信用表现占优。
• 利多因素：理财资金放量、资金大幅收紧风险有限、基本面K型分化格局未变。
• 利空因素：收益率区间低位、估值波动可能放大、供需格局可能缓慢转向、政治局会议扰动。
• 其他：陆家嘴论坛关注后续部署落地，美伊局势及关税摩擦等外围扰动主要关注情绪层面传导。

五、债市策略

• 债市点位：7月在理财资金保护下预计收益率延续在1.7-1.75%的区间低位盘整，8-10月债市面临扰动因素增加，10年国债可能逐步上行至1.8-1.85%。
• 债券策略：
  • 交易层面：短线资金可在1.7-1.75%区间博弈，30-10y利差或有压缩空间，但难有趋势下行；中长线资金建议多看少动，待后续调整后再进场布局；关注资金定价，10y国债在1.7%以下空间不大，7月收益率波动下行过程中或可逐步降低仓位。
  • 配置层面：关注5y农发、10y、30y地方债的利差挖掘机会。

六、风险提示

• 流动性超预期收紧，风险偏好回升带来扰动。