投资策略月报：12月月报：跨年行情启动，“新质牛”是配置主线

证券研究报告|投资策略月报 2024年12月01日 12月月报：跨年行情启动，“新质牛”是配置主线 投资策略月报 ·市场回顾： 11月全球权益市场走势分化，美股三大指数走强并续创历史新高，A股上证指数在3200-3500点区间宽幅震荡，港股则弱势下行。一方面，“特朗普”交易贯穿本月大类资产波动，美元指数偏强运行，10Y美债一度冲高至4.5%，中美利差走阔压力下海外交易性资金回流美元资产，因此港股承压更为明显。直到11月最后一周，美元指数和10Y美债收益率触顶回落，A股和港股也出现了拉升；另一方面，11月人大常委会一揽子化债政策落地，阶段性抬升投资者风险偏好，但后续在关税担忧扰动和地缘事件影响下，市场情绪有所回落。 ·市场展望：跨年行情启动，“新质牛”是配置主线。展望12月，资金面和政策预期正在驱动A股走出一轮跨年行情，建议投资者积极把握。海外资金方面，随着前期一揽子政策落地显效，市场对四季度增长预期得到提振，叠加年底结汇需求支撑，我们预计短期可能出现美元高位震荡+人民币汇率反弹的“双强”局面，强美元引发的交易性外资流出将有所减弱；国内资金方面，11月出现年内权益类基金发行高峰，有望为跨年A股市场带来增量资金；政策层面，12月中央经济工作会议前或是乐观情绪发酵的窗口期，“新质牛”相关主题性投资仍会较活跃。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）宏观数据出现企稳改善势头，市场对四季度经济预期得到提振。11月制造业PMI录得50.3，已连续两个月处于扩张区间，其中PMI生产、新订单指数较前值分别提升0.8个百分点和0.4个百分点，中、小型企业景气度有所改善；原材料购进价格和出厂价格指数均较10月份回落，表明政策仍需进一步发力以推动物价合理回升。从Wind一致预期来看，随着前期一揽子政策落地显效，市场对四季度增长预期得到提振：当前市场预期四季度GDP增速约5.0%，预期全年GDP增速约4.9%，与今年政府工作报告设定的“全年GDP增速目标5%左右”较为接近。 2）“强美元”引发的资金外流会持续吗？当前美国经济仍保持较强韧性，经济“美强欧弱”格局下美元指数得到支撑，而“特朗普交易”可能再次推升美国通胀，意味着未来半年我国可能都要面临“强美元”局面。11月中旬以来，人民币兑美元汇率已有所企稳，且对一篮子汇率总体维持稳定。四季度经济预期好转叠加年底结汇需求支撑，我们预计短期可能出现美元高位震荡+人民币汇率反弹的“双强”局面，强美元引发的交易性资金外流将有所减弱。 3）跨年宏观流动性环境维持宽松，权益类基金发行高峰有望为A股带来增量资金。宏观流动性方面，此前央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，年底前择机进一步降准0.25-0.5个百分点，从近期债券市场 表现来看，降准预期已提前发酵。微观流动性方面，11月新成立基金发行1474亿份，其中权益类基金 发行1078亿份（占比73%），为2021年9月以来首次单月发行规模超过1000亿份，新基金建仓期将持续为A股带来增量资金。 4）12月中央经济工作会议部署明年经济工作，是乐观情绪发酵的窗口期。2025年是“十四五”规划收官 之年，一系列重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目需全面落地见效，12月经济工作会议稳增长基调或更为积极。同时，我国有充足的政策空间和丰富的政策储备，政策层可能继续释放财政货币“双宽松”信号。未来两周将是政策乐观预期发酵的窗口期，“新质牛”相关主题性投资仍会较活跃。 ·行业配置上，积极把握本轮“新质牛”核心资产，如AI+、低空经济、人形机器人、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。 风险提示：政策推进不及预期，宏观经济超预期波动；海外流动性风险，地缘政治风险等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指11月涨跌幅(11/1-11/29)3 图2大宗商品与主要汇率11月涨跌幅(11/1-11/29)3 图3A股主要指数11月涨跌幅(11/1-11/29)3 图4申万一级行业11月涨跌幅(11/1-11/29)3 图5中信风格指数：11月消费、成长风格领涨(11/1-11/29)3 图611月大小盘风格较均衡3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图1111月美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储12月降息25bp概率为66%4 图1311月权益类基金发行份额1078亿份5 图1410月份，私募基金股票仓位56.31%5 图1511月A股融资余额上升1293亿元5 图1611月股票型ETF净申购366亿元5 图1711月A股IPO融资规模52亿元5 图1811月重要股东净减持207亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指11月涨跌幅(11/1-11/29)图2大宗商品与主要汇率11月涨跌幅(11/1-11/29) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数11月涨跌幅(11/1-11/29)图4申万一级行业11月涨跌幅(11/1-11/29) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：11月消费、成长风格领涨(11/1- 11/29)图611月大小盘风格较均衡 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图1111月美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储12月降息25bp概率为66% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图1311月权益类基金发行份额1078亿份图1410月份，私募基金股票仓位56.31% 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：华润信托，华西证券研究所 图1511月A股融资余额上升1293亿元图1611月股票型ETF净申购366亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月28日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月29日 图1711月A股IPO融资规模52亿元图1811月重要股东净减持207亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月29日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至11月29日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自 2010年1月起，截至2024年11月29日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年11月29日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。