2025年11月销量点评：11月销量环比提升，继续加快高端化和出口

11月销量环比提升，继续加快高端化和出口

• 11月销量48.0万辆，环比增长8.7%，同比下降5.3%；1-11月累计销量418.2万辆，同比增长11%。
• 本土销量34.8万辆，环比下降3%，同比下降27%；海外销量13.2万辆，环比增长57%，同比增长326%。
• 预计全年销量470-490万辆，同比增长10-15%，其中出口预计105万辆，同比增长152%。

纯电份额再提升、持续推进高端化和出口

• 插混乘用车销量23.7万辆，环比增长10.8%，同比下降22.4%；纯电乘用车销量23.8万辆，环比增长6.7%，同比增长19.9%。
• 11月高端销量5.1万辆，环比增长22.8%，同比增长172.8%；累计高端销量32.7万辆，同比增长100%。
• 预计全年高端车型销量35-40万辆，同比增长80%+。
• 腾势、仰望、方程豹11月销量分别为1.3万辆、703辆、3.7万辆，累计销量分别为13.9万辆、3862辆、18.4万辆。
• 出海方面：巴西累计销量17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；匈牙利工厂预计年底至明年Q2投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划中。
• 高端及海外均价高，预计总体ASP有望提升。

11月电池装机同增23%，外供电池持续高增

• 11月电池装机27.7GWh，环比增长1%，同比增长23%；1-11月累计装机258GWh，同比增长51%。
• 预计全年电池装机290-300GWh，同比增长50%。
• 外供电池：10月装机3.6GWh，同比增长140%；1-10月累计外供27.2GWh，同比增长213%，其中小鹏8.7GWh、小米6.3GWh。
• 预计全年外供装机30-35GWh。

盈利预测与投资评级

• 下调公司2025-27年归母净利润至350/509/664亿元（原预测450/589/710亿元），同比增长-13%/45%/30%。
• 对应PE为25/17/13x，给予2026年25x，目标价140元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动超预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。