公司点评报告：11月销量同环比增长，新能源、出口持续向好

分析师：余典 登记编码：S0730524030001 yudian@ccnew.com021-50586328 11月销量同环比增长，新能源、出口持 续向好 ——宇通客车(600066)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-12-12) 收盘价(元)23.46 投资要点： 发布日期：2024年12月13日 一年内最高/最低(元)29.50/12.91 沪深300指数4,028.50 市净率(倍)4.00 流通市值(亿元)519.39 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)5.86 每股经营现金流(元)2.05 毛利率(%)21.33 净资产收益率_摊薄(%)18.73 资产负债率(%)56.75 总股本/流通股(万股)221,393.92/221,393.92B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 宇通客车沪深300 118% 100% 82% 65% 47% 29% 11% -6% 2023.122024.042024.082024.12 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《宇通客车(600066)公司点评报告：10月销量同比高增，新能源客车需求加速》2024-11-15 《宇通客车(600066)公司点评报告：2024Q3业绩同比高增，分红加强股东回报》2024-10-31 《宇通客车(600066)公司点评报告：9月销量持续向上，深拓海外市场合作》2024-10-16 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 事件：公司发布2024年11月产销数据，11月公司实现客车产销分别为4665/3736辆，同比分别+39.6%/+13.7%，环比分别 +31.1%/+16.0%。 公司11月销量同环比向上，轻客销量大幅增长。分车型来看，11月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别 -21.7%/+13.8%/+254.3%，环比分别+12.9%/-14.3%/+126.0%， 轻型客车销量同环比大幅增长，轻客出海大单，500辆宇通轻客V6发往拉美。1-11月公司累计实现客车销量38,303辆，同比+20. 4%，其中大客/中客/轻客1-11月累计销量分别完成20,630/12,57 4/5099辆，同比分别+22.0%/+15.9%/+26.0%。 政策再加码提振新能源客车需求，看好Q4销量提升。2024年7月31日交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，每辆车平均补贴6万元，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元，补贴力度超过预期。此次补贴资金申请截止日期为2025年1月20日，预计四季度更新申请节奏加快。根据中客网数据，1-11月，行业6米以上新能源客车累计销量3.94万辆，同比 +22.9%，增幅较1-10月扩大8.2pct，政策激励效果凸显。公司作为新能源客车领头企业将有望持续受益，1-11月公司累计销售6 米以上新能源客车8844辆稳居行业榜首，同比+64.0%，市场分额高达22.4%。 客车出口持续向好，深拓海外市场合作。11月行业客车（3.5米以上）出口总量为5736辆，同比+25.2%，环比-12.8%。1-11月行业客车出口5.45万辆，同比+38.7%，增速高于商用车整体出口增速。公司客车出口表现强势，1-11月公司客车出口1.14万辆，同比+27.1%，市场份额达到20.9%，位居行业第一。新能源客车出口优势持续，1-11月行业新能源客车实现出口1.31万辆，同比 +25.3%。公司新能源客车出口销量1893辆，同比大增70.7%，市场份额为14.5%。公司以YEA平台为代表的技术逐步走向全球，11月分别新交付墨西哥和哈萨克斯坦274辆宇通客车和100辆双 源无轨电车，截止11月，公司在拉美地区的累计保有量已超2.8 万辆。 维持公司“买入”投资评级。随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上， 公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别1.47/1.87/2.25元，按照12月12日23.46元/股收盘价计算，对应PE估值分别为15.71/12.32/10.23倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 增长比率（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 净利润（百万元） 759 1,817 3,246 4,138 4,985 增长比率（%） 23.68 139.36 78.65 27.47 20.46 每股收益(元) 0.34 0.82 1.47 1.87 2.25 市盈率(倍) 67.16 28.06 15.71 12.32 10.23 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,998 19,614 23,928 26,169 29,855 营业收入 21,799 27,042 34,424 39,864 46,521 现金 7,035 6,434 10,265 11,702 13,551 营业成本 16,823 20,106 26,559 30,501 35,481 应收票据及应收账款 4,356 4,215 4,858 5,599 6,338 营业税金及附加 225 328 417 482 558 其他应收款 916 1,021 1,262 1,440 1,680 营业费用 1,639 1,955 1,377 1,595 1,861 预付账款 673 736 930 976 1,135 管理费用 846 719 861 997 1,163 存货 4,894 4,513 4,954 5,147 5,886 研发费用 1,694 1,568 1,790 2,073 2,233 其他流动资产 1,124 2,695 1,659 1,306 1,264 财务费用 -78 -86 -96 -102 -93 非流动资产 11,000 11,243 11,231 11,114 11,174 资产减值损失 -126 -557 -210 -150 -160 长期投资 997 650 730 810 890 其他收益 433 330 448 478 558 固定资产 4,161 4,172 4,227 4,275 4,303 公允价值变动收益 -17 -1 -2 -2 -2 无形资产 1,565 1,544 1,519 1,504 1,482 投资净收益 153 99 103 120 140 其他非流动资产 4,277 4,878 4,756 4,525 4,500 资产处置收益 54 47 34 40 47 资产总计 29,998 30,857 35,159 37,283 41,029 营业利润 706 2,036 3,681 4,689 5,650 流动负债 12,580 13,684 17,582 19,560 22,773 营业外收入 33 66 40 40 40 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 24 33 33 33 应付票据及应付账款 7,501 7,143 9,296 10,167 11,827 利润总额 708 2,078 3,688 4,696 5,657 其他流动负债 5,079 6,541 8,286 9,393 10,946 所得税 -60 239 406 517 622 非流动负债 2,822 3,116 3,546 3,542 3,549 净利润 768 1,840 3,282 4,180 5,035 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 22 36 42 50 其他非流动负债 2,822 3,116 3,546 3,542 3,549 归属母公司净利润 759 1,817 3,246 4,138 4,985 负债合计 15,402 16,800 21,127 23,102 26,322 EBITDA 1,313 2,992 4,325 5,371 6,344 少数股东权益 123 138 174 216 266 EPS（元） 0.34 0.82 1.47 1.87 2.25 股本 2,214 2,214 2,214 2,214 2,214 资本公积 1,494 1,506 1,506 1,506 1,506 主要财务比率 留存收益 10,505 10,113 10,118 10,226 10,701 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益14,473 13,919 13,858 13,966 14,441成长能力 负债和股东权益 29,998 30,857 35,159 37,283 41,029 营业收入（%） -6.17 24.05 27.30 15.80 16.70 营业利润（%） 31.93 188.45 80.81 27.39 20.49 归属母公司净利润（%） 23.68 139.36 78.65 27.47 20.46 获利能力毛利率（%） 22.83 25.65 22.85 23.49 23.73 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.48 6.72 9.43 10.38 10.72 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.25 13.05 23.43 29.63 34.52 经营活动现金流 3,254 4,717 7,406 5,874 6,909 ROIC（%） 3.25 14.22 22.76 28.81 33.63 净利润 768 1,840 3,282 4,180 5,035 偿债能力 折旧摊销 875 732 733 777 780 资产负债率（%） 51.34 54.45 60.09 61.96 64.16 财务费用 69 29 20 10 10 净负债比率（%） 105.52 119.52 150.57 162.90 178.98 投资损失 -199 -153 -103 -120 -140 流动比率 1.51 1.43 1.36 1.34 1.31 营运资金变动 1,333 1,281 3,188 807 865 速动比率 0.98 0.88 0.96 0.98 0.96 其他经营现金流 408 989 286 220 358 营运能力 投资活动现金流 -399 -3,174 -695 -393 -547 总资产周转率 0.70 0.89 1.04 1.10 1.19 资本支出 -855 -450 -699 -733 -706 应收账款周转率 4.53 6.71 8.06 8.06 8.21 长期投资 405 -2,735 20 220 20 应付账款周转率 3.29 4.45 6.00 5.57 5.53 其他投资现金流51 11 -17 120 140每股指标（元） 筹资活动现金流 -1,437 -2,251 -2,860 -4,034 -4,503 每股收益（最新摊薄） 0.34 0.82 1.47 1.87 2.25 短