7月环比延续增长，高端化、出口节奏加快

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2023年08月03日 比亚迪（002594）2023年7月销量点评 7月环比延续增长，高端化、出口节奏加快 强推维持） 目标价：348.0元、291.2港元 当前价：268.00元、269.00港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 流通市值(亿元) 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 3,121.57 76.95 39.70 327.93/234.79 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-03~2023-08-02 4% -7% -17%22/0822/1022/1223/0323/0523/07 -27% 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2023年6月销量点评：6月销量环比微增，关注后续销售节奏》 2023-07-03 《比亚迪（002594）2023年一季报点评：Q1业绩稳健，Q2产品矩阵加固有望提振量利》 2023-05-03 《比亚迪（002594）2022年报点评：业绩表现强劲，明确量利齐升的第二曲线》 事项： 公司发布2023年7月销量快报： 1）新能源汽车销量26.2万辆，同比+61%、环比+4%； 2）BEV销量13.5万辆，同比+66%、环比+5%； 3）PHEV销量12.6万辆，同比+56%、环比+2%； 4）电池装机总量12.4Gwh，同比+70%、环比+5%。 评论： 7月销量环比延续微增，出口交付节奏加快。7M23公司�朝、海洋产品热度延续，出口1.8万辆/同比+351%、环比+72%（约0.76万辆），交付节奏加快总销量中，秦家族4.5万辆、宋家族1.9万辆、元家族3.1万辆、汉家族2.5 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 291,114.29 已上市流通股(万股) 116,476.46 总市值(亿元) 7,801.86 万辆、唐家族1.3万辆。1-7M23新能源累计销售151.8万辆/+89%，假设全年目标300万辆，后续需要月均完成30万辆。考虑深蓝S7、银河L7、小鹏G6等竞对车型近期的热度，公司为完成销量目标，后续新品、营销节奏需要发力。 2Q23单车盈利9千元，行业龙头规模效应显著。公司半年报业绩预告归母净利105-117亿元，同比+192%至+225%；扣非归母93-103亿元，同比+207%至 +240%亿元。2Q23单季归母净利63.7-75.7亿元，中值69.7亿元，同比+150%、 环比+68%。剔除比电业绩后，单车净利0.82-0.97万元，中值0.90万元，同比 +0.2万元、环比+0.2万元。估计供应商年降、原材料对利润表现支持较大，腾势、出口的销量提升也增厚盈利质量。公司作为行业龙头，规模效应显著。 品牌高端化与海外出口仍是主旋律，公司正持续推进。 1）高端化：7月3日，腾势旗下第二款车型N7上市，定位纯电猎跑SUV，订单已突破2万台。预计腾势N8将于8月5日上市，提供5/6/7座混动版本。后续方程豹也有望8月发布，首款车型年内上市。 2）海外出口：今年上半年，比亚迪已成为泰国、以色列市场电动车销冠。国内新上市的宋Plus冠军版有望命名为海豹U，或于慕尼黑9月车展上市。 公司在维持国内新能源销冠地位的同时，品牌高端化与海外出口不断发力。 投资建议：短期看好产品矩阵加固的量利释放；中长期持续看好公司高端化与出口的成长空间。考虑公司销量结构和产品盈利的变化，我们调整2023-2025年盈利预测：1）营收：6,054/8,038/9,417亿元，同比+43%/+33%/+17%，原值 6,230/8,215/9,889亿元；2）归母净利：276/462/551亿元，同比+66%/+67%/+19%，原值253/422/527亿元；3）EPS：9.48/15.88/18.91元，原值8.70/14.50/18.11 元。 维持预测公司2023年目标市值1.0万亿元，对应23年PS1.7倍、PE37倍。维持A股目标价348.0元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至291.2港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。 风险提示：行业价格战加剧、新能源车销量不及预期、海外市场政策风险等。 2023-03-30 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 424,061 605,407 803,849 941,694 同比增速(%) 96.2% 42.8% 32.8% 17.1% 归母净利润(百万) 16,622 27,597 46,224 55,061 同比增速(%) 445.9% 66.0% 67.5% 19.1% 每股盈利(元) 5.71 9.48 15.88 18.91 市盈率(倍) 47 28 17 14 市净率(倍) 7.0 5.8 4.4 3.5 主要财务指标 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月2日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 51,471 61,039 105,056 161,614 营业总收入 424,061 605,407 803,849 941,694 应收票据 0 0 0 0 营业成本 351,816 499,890 650,418 760,277 应收账款 38,828 45,042 59,806 70,062 税金及附加 7,267 9,687 12,862 15,067 预付账款 8,224 12,497 16,260 15,206 销售费用 15,061 21,795 29,742 34,843 存货 79,107 103,087 127,482 141,564 管理费用 10,007 13,319 18,489 22,601 合同资产 13,553 18,162 22,508 24,484 研发费用 18,654 25,427 35,369 42,376 其他流动资产 49,621 68,850 89,046 102,584 财务费用 -1,618 -1,210 -2,452 -2,445 流动资产合计 240,804 308,677 420,158 515,514 信用减值损失 -990 -1,200 -1,500 -1,200 其他长期投资 1,204 1,682 2,205 2,569 资产减值损失 -1,386 -1,500 -1,800 -1,500 长期股权投资 15,485 18,582 22,299 26,759 公允价值变动收益 126 100 100 100 固定资产 131,880 190,624 224,101 244,145 投资收益 -792 -300 -300 -300 在建工程 37,259 58,747 78,854 97,697 其他收益 1,721 1,000 1,000 1,000 无形资产 23,223 34,362 47,080 61,756营业利润21,54234,59056,91167,064 其他非流动资产 44,006 45,447 46,955 48,581 营业外收入 527 600 600 600 非流动资产合计 253,057 349,444 421,494 481,507 营业外支出 989 800 800 800 资产合计493,861 658,121 841,652 997,021 利润总额 21,080 34,390 56,711 66,864 短期借款5,153 3,153 2,153 1,653 所得税 3,367 5,493 9,057 10,679 应付票据 3,328 4,999 6,504 7,603净利润17,71328,89747,65456,185 应付账款 140,437 199,956 248,588 298,510 少数股东损益 1,091 1,300 1,430 1,124 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 16,622 27,597 46,224 55,061 合同负债 35,517 54,487 80,385 84,752 NOPLAT 16,354 27,880 45,593 54,131 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 5.71 9.48 15.88 18.91 一年内到期的非流动负债6,465 6,465 6,465 6,465 其他流动负债 142,445 202,201 266,923 313,306 主要财务比率 流动负债合计 333,345 471,261 611,018 712,289 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 7,594 7,594 8,185 13,938 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 96.2% 42.8% 32.8% 17.1% 其他非流动负债 31,532 32,317 33,338 34,665 EBIT增长率 208.7% 70.5% 63.5% 18.7% 非流动负债合计 39,126 39,911 41,523 48,603 归母净利润增长率 445.9% 66.0% 67.5% 19.1% 负债合计372,471 511,172 652,541 760,892获利能力 归属母公司所有者权益 111,029 135,302 176,006 221,823 毛利率 17.0% 17.4% 19.1% 19.3% 少数股东权益 10,361 11,647 13,105 14,306 净利率 4.2% 4.8% 5.9% 6.0% 所有者权益合计 121,390 146,949 189,111 236,129 ROE 15.0% 20.4% 26.3% 24.8% 负债和股东权益 493,861 658,121 841,652 997,021 ROIC 21.8% 33.3% 42.7% 38.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.4% 77.7% 77.5% 76.3% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 41.8% 33.7% 26.5% 24.0% 经营活动现金流140,838 147,442 178,718 183,615 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 现金收益35,881 56,501 96,941 115,259 速动比率 0.5 0.4 0.5 0.5 存货影响 -35,752 -23,980 -24,395 -14,082营运能力 经营性应收影响 -7,378 -8,987 -16,727 -7,701 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 0.9 经营性应付影响 21,925 61,189 50,137 51,021 应收账款周转天数 32 25 23 25 其他影响 126,163 62,720 72,762 39,118 应付账款周转天数 109 123 124 130 投资活动现金流 -120,596 -134,095 -131,789 -126,361 存货周转天数 63 66 64 64 资本支出 -119,576 -120,185 -118,041 -115,082每股指标(元) 股权投资-7,580 -3,097 -3,716 -4,460 每股收益 5.71 9.48 15.88 18.91 其他长期资产变化6,560 -10,813 -10,032 -6,819 每股经营现金流 48.38 50