核心观点
- 牧业景气大周期反转：看好肉牛及原奶行业海内外景气共振上行，生猪行业反内卷支撑中长期猪价，禽类供给波动有限，需求复苏带动行情，饲料龙头凭借技术和服务优势拉大竞争优势，宠物行业稀缺消费成长。
- 投资建议：推荐牧业（优然牧业、现代牧业、中国圣牧）、生猪（华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团）、禽类（立华股份、益生股份、圣农发展）、饲料（海大集团）、宠物（乖宝宠物）。
关键数据与研究结论
生猪
- 价格：11月28日生猪价格11.19元/公斤，周环比-4%；15kg仔猪价格约318.75元/头，周环比+0.2%。
- 存栏：2025年Q3末能繁母猪存栏4035万头，较Q2末减少8万头，为正常保有量（3900万头）的103.5%。
- 结论：行业反内卷有序推进，母猪补栏理性，产能调控稳步，猪价有望托底行业盈利。
白鸡
- 价格：11月28日鸡苗价格3.47元/羽，周环比-0.3%；毛鸡价格7.19元/公斤，周环比+0.6%。
- 存栏：受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏维持扩张。
- 结论：供给小幅增加，需求侧有望随内需企稳改善，2026年价格景气具备较大修复潜力。
黄鸡
- 价格：11月27日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.3/5.1/8.0元，周环比分别+0.0%/+2.0%/+0.0%，同比分别-12%/0%/-1%。
- 存栏：父母代存栏同比微增5.6%，仍处于历史底部区间。
- 结论：供给维持底部，需求有望率先受益内需改善，价格具备更大修复弹性。
鸡蛋
- 价格：11月28日鸡蛋主产区批发均价3.68元/斤，周环比+1.24%，同比-26%。
- 存栏：在产父母代存栏量整体增加。
- 结论：短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大，价格或延续弱势表现。
肉牛
- 价格：11月28日牛肉市场价为66.54元/kg，周环比+0.24%，同比+8.83%。
- 存栏：2024年末国内牛存栏同比调减4%以上。
- 产能：基础母牛呈调减趋势，2025年牛肉进口预计量减价增。
- 结论：新一轮牛价上涨开启，产能去化及进口缩量涨价影响下，牛周期于2025年迎来拐点，价格后续或维持筑底上行。
原奶
- 价格：11月20日国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比持平，同比-3%。
- 结论：四季度奶牛去化有望加速，原奶价格年底或迎拐点，全球大包粉价格上涨有助于提升2026年与2027年国内原奶价格的周期反转高度。
豆粕
- 价格：11月28日国内大豆现货价为4015元/吨，周环比+0.00%；豆粕现货价为3100元/吨，周环比+0.98%。
- 结论：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化，中长期供需支撑走强。
玉米
- 价格：11月28日国内玉米现货价2254元/吨，周环比+1.21%，同比+5.18%。
- 结论：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩，价格有望维持温和上涨。
其他农产品
- 白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动，中期全球供需平衡表趋于宽松，价格偏弱。
- 橡胶：短期价格预计震荡，中期看好景气向上，供需基本面反转有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。
- 棕榈油：短期表现偏弱，中长期关注政策支撑，印尼B50政策推进预计持续支撑棕榈油中长期需求。
- 棉花：库存压力中性，需求尚待修复，国内棉价处于历史底部，后续筑底反弹有赖于需求改善或天气变数。
- 红枣：需求起色有限，关注新季产区天气，行业库存偏高，新枣即将上市，价格预计偏弱运行。
