牧业大周期十问十答快评：2025年肉牛大周期或迎拐点，看好国内肉奶景气共振上行

国信证券研报指出，2025年以来国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计2025年肉牛大周期将迎来拐点，2026/2027年行业有望迎来牛肉和牛奶的双品种共振涨价。

核心观点：

1. 肉牛行业：2025年肉牛大周期有望迎来拐点，2026/2027年牛肉和牛奶价格将共振上涨。主要依据是2023-2024年肉牛产能大幅减少（存栏减少约20%，能繁母牛去化约30-50%），供给收缩将推动价格上涨。预计牛肉价格将持续上涨至2027年下半年，高点可能高于2022年。
2. 奶牛行业：奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备较高的盈利弹性修复空间。淘汰奶牛价格与牛肉价格正相关，肉牛价格上涨将增厚奶牛养殖公司的卖牛收益。同时，原奶价格有望在2025年底或2026年上半年迎来拐点，推动奶牛养殖公司业绩高弹性修复。
3. 估值：所有奶牛养殖企业均破净，PB在0.2-0.9倍之间，处于历史底部区间，未来估值修复弹性较大。

关键数据：

• 国内牛肉消费量近1200万吨，占猪肉消费量的20%以上，市场规模近万亿。
• 国内肉牛养殖结构分散，主要参与者为农民，产能波动放大。
• 2023-2024年能繁母牛宰杀比例约30-35%，部分地区超过50%。
• 奶牛行业集中度较高，前三家产量占比近20%。
• 国内奶牛产能减少近10%，主要去化非规模产能，预计产量下滑5%左右。

投资建议：

• 奶牛养殖标的：建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧，原奶和肉牛价格上涨将推动业绩高弹性修复。
• 肉牛养殖或屠宰加工标的：核心推荐光明肉业，业绩直接受益肉牛景气上行。

风险提示：

• 发生动物疫病风险，原料价格波动风险，食品安全风险等。