存单周报（1124-1130）：年末存单到期翘尾，关注续发情况
一、供给
- 本周（11月24日至11月30日）存单发行规模5594.50亿元，净融资额-2425.90亿元，较前一周（11月17日至11月24日）的-3740.00亿元有所回升。
- 期限结构收窄，国有行发行占比上升至21%，股份行上升至34%，城商行下降至35%，农商行下降至8%。
- 1年期存单发行占比下降至19%，加权发行期限收窄至6.94个月。
- 下周（12月1至12月7日）到期规模4488.10亿元，环比减少3524.30亿元。
二、需求
- 二级市场配置主力为理财与其他产品类，分别净买入230.40亿元和379.82亿元。
- 城商行净卖出由678.82亿元下降为164.85亿元。
- 一级市场募集率（15DMA）下降至88%附近，城商行、股份行、国有行募集率分别为86%、92%、80%。
三、估值
- 一级定价：1年期国有行存单加权发行利率维持在1.65%。
- 1个月品种维持不变，3个月、1年期上行1bp，6个月上行2bp，9个月下行1bp。
- 股份行1年期-3年期期限利差小幅下行，处于历史分位数16%的位置。
- 信用利差方面，城商行与股份行利差收窄至9.42BP（分位数11%），农商行与股份行利差走扩至17.75BP（分位数接近52%）。
- 二级收益率：AAA等级存单收益率小幅震荡。
- 1个月品种下行4bp，3个月、6个月小幅上行，9个月上行1bp，1年期维持不变，处于2019年以来5%的历史分位数水平。
- 期限利差方面，AAA等级1年期-3年期期限利差维持在16%的历史分位数水平。
四、比价
- 存单与中短票价差走扩。
- 1年期AAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差收窄至15.69BP，与R007:15DMA资金价差收窄至12.33BP。
- 与1年期国债收益率价差走扩至23.83BP（分位数6%），与国开价差收窄至1.54BP（分位数0%）。
- AAA中短票与存单价差走扩至8.06BP（分位数38%）。
五、结论与展望
- 年末存单到期规模放大，供给端或仍有压力。
- 央行偏积极的呵护下，大幅提价压力有限。
- 1.65%以上可择机关注存单配置价值。
- 供给端：临近11月末“利率调整兜底条款”过渡期截止，银行或以协定存款等方式应对；12月存单到期量较大（3.7万亿），国股行额度使用率相对偏低（64%）。
- 需求端：理财及货基二级买入未有明显增量，国有行被动配债有限。
- 资金面：12月政府债缴款压力不大，财政支出进度偏慢，跨年资金面有望维持平稳。
- 国股行存单或在1.65%附近波动，接近1.7%附近择机增配。
风险提示
