【债券周报】存单周报：月中扰动增多，关注存单续发情况

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月17日 【债券周报】 存单周报（0909-0915）：月中扰动增多，关注存单续发情况 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】如何看待近期信用表现分层？— —信用周报20240916》 2024-09-16 《【华创固收】螺纹去库斜率创新高——每周高频跟踪20240916》 2024-09-16 《【华创固收】赎回扰动或已结束，修复有何特征？——可转债周报20240909》 2024-09-09 《【华创固收】机构行为视角观察，调整后债市回到什么位置？——债券周报20240908》 2024-09-08 《【华创固收】存单周报（0902-0908）：银行“缺长钱”，存单供给偏积极》 2024-09-08 供给方面，本周存单发行规模小幅上行，城商行为供给主力，期限结构压缩本周（9月9日至9月15日）存单发行规模为8,709.30亿元，净融资额2,413.90亿元（上周为4,662.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由42%下行至25%；股份行发行占比由21%下行至20%。期限方面，1Y期存单占比由59%下行至27%，存单发行加权期限收缩至7.54个月（前值为9.01个月）。下周（9月16日至9月22日）到期规模上行，存单到期规模为8925.20亿元，周度环比增加2629.80亿元。 需求方面，三农配置需求小幅下行，国有行季末配置加码。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅下行，仍为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周小幅增加；基金公司及产品存单配置资金小幅转负；国有行周度净买入增加明显，仅次于农村机构；（2）一级发行方面，本周全市场募集 率维持在87%，仍处于高位区间。 估值方面，股份行存单定价长短端分化，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周上行2BP，3M品种较上周上行3BP，6M品种较上周上行1BP，9M品种较上周下行5BP，1Y品种较上周基本持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由14.86BP下行至11.34BP，在历史分位数12%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至15.10BP，农商行与股份行利差走扩至15.33BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种较上周上行1BP，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周下行3BP，9M和1Y品种较上周下行4BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅收窄，由 9.00BP下行至6.48BP。 资产比价方面，逆回购投放积极呵护，叠加央行公开市场“买短”，资金面先紧后松，1y国股行存单窄幅波动。9月9日至9月15日，股份行1年期存单收益率下行0.19BP，DR007上行0.74BP至1.77%左右，存单与DR007资金 价差收窄1BP，分位数降至5%附近；R007上行1.33BP至1.90%，存单利率与R007资金价差收窄2BP，分位数在10%位置；存单与国债价差走扩11BP，分位数上行至92%附近；此外，MLF与存单价差较上周基本持平，价差分位数维持在64%附近，中短票与存单二级价差维持在23%的分位数水平。 往后看，存单大幅提价的压力或相对有限，2%以上关注配置性价比。下周存单到期8925亿元，规模相对偏大，18日5910亿元MLF到期，缴准叠加政府 债券缴款（1687亿元）的扰动，存单供给或维持相对积极的状态。需求层面，一级募集率维持在87%附近的相对高位，理财季末规模增长有限，不过当前农村机构及大行二级市场配置支撑偏强。此外，从逆回购投放风格来看，资金缺口压力较大的阶段将积极加码对冲，叠加近期大行短券买入规模增加或为配合央行现券买断投放，预计短期存单定价或继续维持窄幅震荡，1年期国股行存单或在1.9%-2.0%的区间波动。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：发行规模小幅上行，期限结构压缩4 二、需求：三农净买入减少，国有行净买入增加明显5 三、估值：一二级存单定价窄幅波动6 四、比价：资金先紧后松，存单定价窄幅波动8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行8,709.30亿元，净融资额2,413.90亿元4 图表2截至9月15日，9月净融资额7,197.40亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周下行4 图表4国有行发行占比下行至25%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至81%5 图表6存单发行加权久期在7.54个月附近5 图表7下周存单到期规模在8925.20亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由86%下行至90%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数12%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至10%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至92%分位数位置9 图表21MLF-存单价差维持在64%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至24%分位数位置10 图表23大行二级市场存单累计净买入情况（亿元）10 图表24大行二级国债净买入：分期限（亿元）10 一、供给：发行规模小幅上行，期限结构压缩 供给方面，本周存单发行规模小幅上行，城商行为供给主力，期限结构压缩。本周 （9月9日至9月15日）存单发行规模为8,709.30亿元，净融资额2,413.90亿元（上周为4,662.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由42%下行至25%；股份行发行占比由21%下行至20%；城商行发行占比由31%上行至43%；农商行发行占比由5%上行至11%。期限方面，1M存单发行占比由5%上行至10%，3M存单发行占比由14%下行至10%，6M存单发行占比由15%上行至31%，9M存单占比由8%上行至22%，1Y期存单占比由59%下行至27%，存单发行加权期限收缩至7.54个月（前值为9.01个月）。下 周（9月16日至9月22日）到期规模上行，存单到期规模为8925.20亿元，周度环比增 加2629.80亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为 3195.00亿元。 图表1本周存单发行8,709.30亿元，净融资额2,413.90亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 022/8/14 022/9/4 2/9/25 0/16 11/6 27 8 -15,000.00 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至9月15日，9月净融资额7,197.40亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周下行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 80.40% 87.02% 62.22% 20977.5627 53.61% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至25%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至81% 12000 2 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 360.00 620.50 415.60 0.00 1748.10 3144.20 股份行 41.70 350.40 374.90 0.50 1019.70 1787.20 城商行 814.80 1318.40 886.80 28.50 361.40 3409.90 农商行 110.30 181.60 163.80 5.80 52.30 513.80 其他 1.50 39.30 7.50 8.30 13.50 70.10 合计 13 8.30 2510.20 1848. 60 43.10 3195.00 8925.20 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在7.54个月附近图表7下周存单到期规模在8925.20亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农净买入减少，国有行净买入增加明显 需求方面，三农配置需求小幅下行，国有行季末配置加码，理财配置需求小幅增加。 （1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周小幅下行，仍为需求端最大支 撑；理财净买入规模较上周小幅增加；基金公司及产品存单配置资金小幅转负；国有行 周度净买入增加明显，仅次于农村机构。（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在 87%，仍处于高位区间；分