存单周报（1110-1116）：税期、打新及到期叠加，关注银行发行意愿
供给
- 本周（11月10日至11月16日）存单发行规模为7102.20亿元，净融资额为-416.20亿元，由前一周的正融资转为负融资。
- 发行结构上，股份行发行占比上升至39%，国有行下降至15%，城商行和农商行占比分别下降至38%和8%。
- 期限结构拉长，加权发行期限至7.67个月，1年期存单发行占比维持在24%左右。
- 下周到期规模为9069.3亿元，环比增加1552.90亿元，主要集中在国有行和股份行，9个月和1年期存单到期金额较高。
需求
- 国有行和其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为411.70亿元和560.20亿元。
- 城商行净卖出由前一周的795.02亿元下降至663.68亿元。
- 一级发行募集率维持在90%附近，城商行、股份行和国有行募集率分别为87%、94%和85%。
一级定价
- 1年期国股行存单加权发行利率在1.65%附近。
- 期限利差方面，股份行1年期-3年期期限利差小幅上行至18%的历史分位数水平。
- 信用利差方面，城商行与股份行利差由12.47BP走扩至13.03BP，农商行与股份行利差由8.50BP走扩至10.30BP。
二级收益率
- AAA等级存单收益率部分上行，1年期维持在2019年以来4%的历史分位数水平。
- 期限利差方面，AAA等级1年期-3年期期限利差下降至16%的历史分位数水平。
资产比价
- 存单与短国开利差有所回调，1年期AAA等级存单与DR007、R007资金价差分别收窄至15.43BP和12.03BP。
- 存单与国债、国开价差分别维持在22.46BP和2.29BP，中短票与存单价差收窄至6.42BP。
研究结论
- 11月底“利率调整兜底条款”过渡期结束，对公存款外流压力仍待观察，叠加存单到期规模偏大，存单发行或相对不弱。
- 央行买断式逆回购积极投放，银行提价压力仍可控，1.65%以上可关注1年期国股行存单配置价值。
- 供给端，10月以来连续5周存单净融资为正，未来对公存款协议锁定结束可能增加银行负债成本，11-12月到期量较大。
- 需求端，理财及货基二级买入力量弱化。
- 资金面，6个月买断式逆回购增量投放5000亿元，当月净投放规模为2025年3月以来最高，11月税期压力有限但叠加北交所打新冻结，资金面或有小幅波动。
- 对于存单而言，1.65%以上可以择机增配，月末关注负债稳定性情况。
风险提示
