【债券周报】存单周报：6月到期续发压力偏大

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年05月28日 【债券周报】 存单周报（0522-0528）：6月到期续发压力偏大 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】价格进一步反映弱预期——每周高频跟踪20230527》 2023-05-27 《【华创固收】政策双周报（0508-0521）：强化汇率预期引导，新一批地方债额度下达》 2023-05-23 《【华创固收】转债市场缩量反弹强于正股，持续性如何？——可转债周报20230522》 2023-05-22 《【华创固收】悲观预期充分验证，接下来看什么？——债券周报20230521》 2023-05-21 《【华创固收】生产边际改善——每周高频跟踪 20230521》 2023-05-21 供给方面，本周存单周度净融资额较上周继续回落，期限结构缩短。本周（5月22日至5月28日）存单净融资额-1229.4亿元，较上周环比降低118.1亿元截至5月28日，本月存单净融资额1179.9亿元。供给结构上，本周股份行发 行占比显著上升，由上周19%提升至31%；城商行发行较上周减弱，但仍为最大发行主体，占比由48%降低至33%；国有行发行小幅上升，占比由上周的22%上升至26%。期限方面，本周1Y存单发行占比由43%回落至32%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的78%小幅回落至65%，存单发行加权期限降低至7个月附近（上周为8.2个月）。下周到期情况来看，存单到期 规模降低至3467.9亿元，较上周环比减少2898.9亿元。 需求方面，理财机构和三农机构配置边际减弱，全市场募集率维持高位。（1）就配置机构而言，理财机构和三农机构配置力量较上周均有所减弱，净买入额分别降低至203亿元（上周425亿元）和225亿元（上周459亿元）；国有行 转为净买入，成为需求端最大支撑，由上周的-200亿元升至345亿元。其他机构而言，货币基金转为小幅净买入，由上周-369亿元升至44亿元；城商行净卖出规模走阔，由上周的-128亿元降至-289亿元，成为最大卖出方；而股份行净买入额回落至-215亿元。（2）本周全市场募集率小幅上升至89%，整体仍处于相对高位，分机构看，股份行和国有行存单募集率分别维持92%和99%，农商行和城商行募集率分别小幅降至93%和80%。 定价方面，本周股份行存单多数品种发行利率下升，1Y-3M期限利差大幅走阔。（1）本周股份行大多数期限品种产品利率下行，3M和6Y品种大幅下行10-14BP左右，1M和1Y品种小幅下降2-4BP左右，9M品种小幅上行1.5BP （2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由26.37BP大幅抬升至36.6BP左右，上行至61%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行3.96BP，利差分位数上升至31%左右，农商行与股份行利差较上周大幅上行30.04BP，利差分位数位置由17%上升至77%附近。 估值方面，上周资金维持平稳宽松，同业存单定价小幅下行。本周1Y股份行存单发行利率小幅下行至2.4660%附近，较上周下行3.57BP，资金利率R007:15DMA下行4.41BP左右至1.98%附近，存单与资金价差基本维持在 48BP附近，处于60%左右的分位数位置；本周1Y国债利率下行3.66BP，存单与国债价差走扩，分位数维持在43%附近；此外，本周MLF-存单价差上行至28.4BP附近，价差分位数上行至67%附近，AAA等级中短票利率下行 5.64BP，中短票-存单的价差下行至23%的分位数水平。临近月末，资金面依旧维持平稳宽松状态，带动短端情绪表现偏强，本周1y股份行存单发行利率下调幅度与R007以及同期限国债大致接近，存单-资金、存单-国债价差维持在接近历史中枢水平，在资金价格难向下突破以及理财、农商行配置力量季节性放缓的情况下，存单利率下行空间或较为有限，短期价格或依旧维持震荡形态。6月存单到期处于2.5万亿元左右的偏高水平，续发压力偏大，需要关注。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资下降，期限结构缩短4 二、需求：理财与三农机构配置减弱5 三、发行定价：发行利率下行，期限利差大幅走阔7 四、估值：资金平稳宽松，存单定价小幅下行9 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-1,229.4亿元，环比继续回落4 图表2截至5月28日，存单净融资额1,179.9亿元4 图表3本周股份行发行进度有所下降4 图表4本周股份行发行占比显著升至31%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至65%5 图表6本周存单发行加权久期下行至7个月附近5 图表7下周存单到期规模降低至3467.9亿元5 图表8本周国有行成为需求端最大支撑6 图表9分机构看，三农行仍为需求侧主要支撑6 图表10理财机构配置力量依旧偏强6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，国股行存单募集率维持6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14大多数股份行存单品种发行利率明显下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平大幅走阔至61%分位数附近8 图表16农商行与股份行1Y利差大幅上升8 图表17农商行与股份行的信用利差升至77%分位数位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差上行至60%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差维持43%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差上行至67%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差下行至23%分位数位置10 一、供给：净融资下降，期限结构缩短 供给方面，本周存单周度净融资额较上周继续回落，期限结构缩短。本周（5月22 日至5月28日）存单净融资额-1229.4亿元，较上周环比降低118.1亿元。截至5月28 日，本月存单净融资额1179.9亿元。供给结构上，本周股份行发行占比显著上升，由上周19%提升至31%；城商行发行较上周减弱，但仍为最大发行主体，占比由48%降低至33%；国有行发行小幅上升，占比由上周的22%上升至26%。期限方面，本周1Y存单发行占比由43%回落至32%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的78%小幅回落至65%，存单发行加权期限降低至7个月附近（上周为8.2个月）。下周到期情况来看， 存单到期规模降低至3467.9亿元，较上周环比减少2898.9亿元。图表1本周存单净融资额-1,229.4亿元，环比继续回落 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至5月28日，存单净融资额1,179.9亿元图表3本周股份行发行进度有所下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 截至2023/5/28 2023/6/30 2023/7/31 -6000 82476 71987 59008 60.25% 63.59% 60.73% 19216 59.55% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周股份行发行占比显著升至31%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比回落至65% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6本周存单发行加权久期下行至7个月附近图表7下周存单到期规模降低至3467.9亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月） 50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：理财与三农机构配置减弱 需求方面，理财机构和三农机构配置边际减弱，全市场募集率维持高位。（1）就