存单周报：到期压力偏大，关注税期扰动

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月16日 【债券周报】 存单周报（0410-0416）：到期压力偏大，关注税期扰动 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报20230313》 2023-03-13 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 供给方面，本周存单发行放量，周度净融资额较上周继续抬升，期限结构略有拉长。本周（4月10日至4月16日）存单发行明显放量，净融资额为1291.70亿元，较上周环比增加1636.1亿元。截至4月14日，存单净融资额864.60亿 元。供给结构上，本周股份行与城商行发行偏强，发行占比分别在32%、37%其中国有行发行占比由上周的40%下滑至19%左右。期限方面，本周1Y存单发行占比由29%提升至42%，6M和9M品种发行偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的39%升至65%，存单发行加权期限小幅上行至7.4个月附近（上周为5.7个月）。下周到期情况而言，存单到期规模小幅下行至5598.7 亿元，较上周环比减少204亿元，但整体到期压力依旧属于偏高水平，且到期压力主要集中在股份行以及城商行的长端品种。 需求方面，农村金融机构配置力量边际走弱，理财配置需求依旧偏强，全市场募集率基本维持。（1）就配置机构而言，三农机构配置状态较上周边际走弱本周净买入322亿元（上周1139亿元），但仍处于季节性高位水平，2020年 至2022年同期净买入规模分别为128亿元、-22亿元、328亿元；理财机构成为需求端最大支撑，净买入额由上周的678亿元小幅下跌为671亿元，显著超季节性同期；国有行维持小幅净卖出，本周规模由上周的-356亿元升至-26亿元；其他机构而言，货币基金净买入额大幅下行，由上周的-267亿元转为-482亿元，为最大的卖出方，城商行和股份行周度分别继续减持--241亿元和-258 亿元。（2）本周全市场募集率维持86%附近，分机构看，国有行募集率由89% 上行至90%，股份行募集率由88%上行至89%，农商行存单募集率维持89% 城商行募集率由77%小幅下行至76%。 定价方面，本周存单长端定价基本维持，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价出现分化，1M短端品种利率大幅压降35BP，3M期限品种上行接近7BP，中长端品种而言，股份行6M及以上期限品种基本维持不变，发行利率小幅上行0-2BP以内。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅压 降至17.6BP左右，小幅下行至13%左右的分位数水平。（3）信用利差方面， 1Y期城农商行与股份行利差较上周明显收窄，其中农商行-股份行利差小幅下 行6BP，利差分位数由26%上行至21%，城商行-股份行利差下行3BP左右，利差分位数位置下行至12%附近。 估值方面，存单供给边际放量，需求侧配置强于季节性，支撑1Y存单发行仅小幅提价。本周1Y股份行存单发行利率小幅上行0.67BP至2.65%附近，资金利率R007下行5.55BP左右至2.62%附近，存单与资金价差走扩，但仍处于历 史低位水平；本周1Y国债利率下行1.87BP，存单与国债价差分位数上行至40%；此外，本周MLF-存单价差维持在10BP附近，价差分位数位置在30%水平，AAA等级中短票利率小幅上行0.06BP，中短票-存单的价差下行至56% 的分位数水平。往后看，下周存单到期规模偏大，且主要集中在1Y长端品种供给侧或仍面临一定的“刚性”约束，重点关注三农机构以及理财的承接情况。此外，4月至今资金面维持平稳态势，下周将迎来税期走款，4月税期规模偏大，资金波动风险依然存在，且短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除资金波动带动下发行利率继续向上回调。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资抬升，期限结构拉长4 二、需求：三农机构配置边际走弱，理财购买力依旧偏强5 三、发行定价：长短端利率分化，期限利差小幅收窄7 四、估值：供需同步走强，存单仅小幅提价9 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额1291.7亿元，较上周继续抬升4 图表2截至4月14日，存单净融资额864.6亿元4 图表3本周国有行续发稍显不足4 图表4本周国有行发行占比压降至19%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至65%5 图表6本周存单发行加权久期上行至7.4个月附近5 图表7下周存单到期规模下行至5599亿元5 图表8本周农村金融机构配置力量边际走弱，理财配置需求维持强势6 图表9三农行净买入仍处于季节性高位6 图表10理财配置力量成为需求端最大支撑6 图表11存单募集率整体维持86%附近6 图表12分机构看，本周存单募集率变动不大6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14存单发行利率表现分化，1M大幅下行7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅收窄至13%分位数附近8 图表16存单信用利差整体处于相对低位8 图表17城商行与股份行的信用利差处于历史较高位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差上行至4%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差上行至40%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差下行至30%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差下行至56%分位数位置10 一、供给：净融资抬升，期限结构拉长 供给方面，本周存单发行放量，周度净融资额较上周继续抬升，期限结构略有拉长。本周（4月10日至4月16日）存单发行明显放量，净融资额为1291.70亿元，较上周环 比增加1636.1亿元。截至4月14日，存单净融资额864.60亿元。供给结构上，本周股 份行与城商行发行偏强，发行占比分别在32%、37%，其中国有行发行占比由上周的40%下滑至19%左右。期限方面，本周1Y存单发行占比由29%提升至42%，6M和9M品种发行偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的39%升至65%，存单发行加权期限小幅上行至7.4个月附近（上周为5.7个月）。下周到期情况而言，存单到期规模小幅 下行至5598.7亿元，较上周环比减少204亿元，但整体到期压力依旧属于偏高水平，且到期压力主要集中在股份行以及城商行。 图表1本周存单净融资额1291.7亿元，较上周继续抬升 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至4月14日，存单净融资额864.6亿元图表3本周国有行续发稍显不足 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 截至2023/4/14 2023/5/31 2023/6/30 -6000 90000 82476 71987 59008 59.00% 60.55% 57.45% 19216 58.59% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比压降至19%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至65% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 7.39 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 146.50 31.00 0.00 0.00 693.20 870.70 股份行 63.00 224.50 396.00 324.60 1175.40 2183.50 城商行 385.30 251.70 391.20 143.60 680.90 1852.70 农商行 51.20 78.70 233.80 102.60 119.60 585.90 其他 0.50 5.40 51.80 42.30 5.90 105.90 合计 646.50 591.30 107 2.80 613.10 2675.00 5598.70 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元) 城商行发行(亿元)农商行发行(亿元) 其他发行(亿元)国有行占