核心观点
- 国际棉市：USDA 11月报告大幅上调2025/26年度全球棉花产量，全球期末库存显著上升，转为累库，供需预期偏宽松。美棉产量大幅上调，出口预期乐观但存在不确定性，短期ICE美棉承压，中长期处于低估值区间，向上驱动暂不明确。
- 国内棉市：USDA连续上调国内棉花产量，新年度小幅累库。BCO小幅上调消费量，供需格局仍偏宽松。新棉采收接近尾声，增产预期强化，短期供应充裕，郑棉面临套保盘压制。需求端纺纱利润改善，成品库存压力尚可，下行空间受限，短期区间震荡，中长期消费预计具韧性，棉价偏乐观。
关键数据
- 全球棉花供需：25/26年度全球棉花产量2614万吨，消费量2588万吨，期末库存较9月调增61万吨。
- 美国棉花供需：25/26年度美棉产量307万吨，出口量266万吨，采摘进度71%，约51%植棉区受旱情困扰。
- 印度棉花供需：25/26年度印度棉花产量预估523万吨，进口量61万吨，消费量544万吨，出口量28万吨，期末库存229万吨。
- 巴西棉花供需：25/26年度巴西棉花产量408万吨，出口量316万吨，期末库存同比增加16万吨。
- 中国棉花供需：USDA预估25/26年度中国棉花产量729万吨，进口量118万吨，期末库存环比调增26万吨。BCO预估新年度国内供需期末库存减少3万吨至633万吨。
- 国内棉花购销：截至11月20日，全国新棉采摘进度98.9%，交售率98.1%，加工率64.2%，销售率27.9%，累计采摘籽棉折皮棉735.1万吨。
- 国内棉花进口：24/25年度累计进口棉花108万吨，同比减少66.9%。2025/26年度预计进口量19万吨，同比减少17.4%。
- 国内棉花库存：截至10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，同比增加1.5%。纺织企业工业库存88.82万吨，同比增加4.27万吨。
- 下游需求：棉纱市场进入淡季，订单回落，新疆市场表现稳健。坯布市场出货分化，服装类疲软，家纺类走货持续。织厂备货积极性不高，随用随买为主。
- 终端消费：10月份国内服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长6.3%。10月份我国出口纺织品服装222.62亿美元，同比下降12.59%。
研究结论
- 短期国际棉市承压，ICE美棉面临压力，国内棉市区间震荡，郑棉受套保盘压制。
- 中长期看，美棉向上驱动暂不明确，国内棉市消费预计具韧性，供需格局偏宽松，棉价偏乐观。
- 建议逢低布局远月多单。
- 风险：宏观及政策风险、主产国天气风险。
