农产品组行业研究报告：增产周期未改，市场仍有反复

核心观点

• 原糖市场：全球糖市仍处于增产周期，长期压制ICE原糖价格。短期存在超跌反弹机会，需关注巴西制糖比、印度出口及乙醇政策。
• 郑糖市场：国产糖产销进度偏快，短期存在支撑，但三季度进口放量预期下，郑糖反弹空间受限。四季度可能出现局部库存偏紧，或阶段性提振国内糖价。

关键数据

• 巴西：6月上半月甘蔗压榨量和食糖产量同比大幅下降，制糖比升至高位。糖醇价差缩窄至1美分附近，制糖比存在高位回落风险。
• 印度：24/25榨季减产超预期，新榨季产量预计显著反弹，但出口利润有限。
• 泰国：新榨季甘蔗面积和糖产量有望小幅增加。
• 全球：25/26榨季全球糖市预计从短缺转向小幅过剩。
• 国内：2024/25榨季食糖产量同比增加119.89万吨，销糖率72.69%，工业库存降至历史同期低位。
• 进口：5月食糖进口量同比增加33万吨，配额外进口利润回升至高位。

研究结论

• 原糖：短期存在超跌反弹可能性，四季度后外盘或存阶段性反弹机会。
• 郑糖：三季度预计以区间偏弱震荡为主，长期走势仍以偏空思路对待。
• 策略：短期建议区间内高抛低吸，中长期仍维持逢高沽空观点。

风险提示

• 宏观及政策风险、巴西天气风险、印度乙醇及出口政策。