中芯国际(688981)季报点评：消费电子加速国产替代 持续推进特色工艺布局

核心观点与关键数据

中芯国际2025年前三季度实现营收495.10亿元，同比增长18.22%；归母净利润38.18亿元，同比增长41.09%。第三季度单季度营收171.62亿元，同比增长9.95%；归母净利润15.17亿元，同比增长43.15%。

• 量价齐升推动营收增长：25Q3晶圆销售片数环比增长4.6%至249.9万片（折合八英寸），晶圆平均销售单价环比增长3.8%。产能利用率持续提升，25Q3达95.8%，环比提升3.3%。
• 中国区收入环比增长：中国区收入绝对值环比增长11%，消费电子收入占比43%，环比增长15%，加速国产替代。
• 特色工艺布局持续推进：拥有逻辑电路、电源/模拟、高压驱动等多个技术平台的量产能力，超低功耗28纳米逻辑工艺进入量产，图像传感器CIS和ISP工艺持续迭代，嵌入式存储平台拓展至车规级市场。

研究结论与投资建议

中芯国际作为中国晶圆代工龙头企业，具备丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。在地缘政治冲突加剧背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司消费电子产品加速国产替代，AI算力需求旺盛，有望受益于AI芯片国产化浪潮。

预计公司2025-2027年营收分别为682.04/795.07/911.10亿元，归母净利润分别为50.75/62.28/75.42亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.94元，对应PE为132.85/108.24/89.38倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、国际地缘政治冲突加剧、下游需求不及预期、新产线建设进展不及预期、新工艺平台研发进展不及预期。