季报点评：产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级

2025-05-16 邹臣中原证券哪开不壶提哪开

产能利用率显著提升：2025年第一季度，中芯国际产能利用率达到89.6%，环比提升4.1%。公司营收163.01亿元，同比增长29.44%，环比增长2.41%；归母净利润13.56亿元，同比增长166.50%，环比增长36.67%。毛利率为23.10%，同比提升8.91%；净利率为14.24%，同比提升10.67%。
生产性波动影响短期营收：由于工厂生产性波动，2025年第一季度后半部平均销售单价下降，导致营收未能达到指引预期。公司预计2025年第二季度营收环比下降4%到6%，毛利率为18%到20%。
海外客户收入环比增长：2025年第一季度，中国、美国、欧亚地区收入占比分别为84%、13%和3%，海外客户收入环比增长。工业与汽车领域收入环比增长超过20%。
车规产品出货量稳步提升：受益于主要汽车客户快速发展及公司在汽车电子平台的投入，车规产品出货量稳步提升，推动汽车领域收入增长。
丰富的工艺技术平台：公司具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。
主要应用领域收入情况：2025年第一季度，智能手机收入占比24%，电脑与平板占比17%，消费电子占比41%，互联与可穿戴收入占比8%，工业与汽车占比10%。

盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为682.04/795.07/911.10亿元，归母净利润分别为50.75/62.28/75.42亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.94元，对应PE分别为132.85/108.24/89.38倍。
投资建议：维持“买入”评级。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司车规产品出货量稳步提升，AI算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。