燃料油12月报2025年11月28日
前言概要
- 行情回顾：11月高硫燃料油市场价格下跌，中东供应增长，中美进料需求减弱。新加坡高硫现货贴水持续下行，低硫燃料油供应缺口预期由强转弱，现货贴水回落。
- 市场展望：高硫燃料油四季度维持弱势震荡，低硫供应预期增长，关注各地炼厂装置变化。
- 策略推荐：单边偏弱震荡，观望；套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡；期权无。
基本面情况
一、行情回顾
- 高硫燃料油市场价格下跌，新加坡高硫现货贴水下行，高硫裂解价格下行。
- 低硫燃料油供应缺口预期由强转弱，现货贴水回落。
二、供应概况
- 高硫供应：俄罗斯能源设施受袭，高硫出口回落但墨西哥及中东供应环比上行。11月高硫出口约200万吨，环比小幅上行，较三季度出口水平下行。12月预期维持约220万吨水平。
- 低硫供应：苏丹低硫原油出口短暂中断后恢复，改道泛新加坡地区。Dangote炼厂RFCC装置检修提前且检修期延长，尼日利亚低硫出口预期增长。Al-Zour炼厂装置回归延期，短期供应缺口仍存。
三、需求概况
- 高硫需求：船燃需求稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的增长。新加坡高硫船燃加注量环比下降但同比上升，富查伊拉高硫船燃销量环比下降。
- 低硫需求：低硫冬季发电需求暂无驱动，新加坡低硫船燃加注量环比上升但同比下降，中国低硫市场保税出口配额收紧。
四、库存与估值
- 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的增长。
- 11月高硫进料需求因原油配额下发预期减弱，中国高硫到港量与前两月维持同进口水平。
- 泛新加坡地区低硫过剩供应预期随着RFCC装置开工上行而逐步减少，物流监测端进口供应较平稳。
- 中国低硫市场保税低硫出口配额量收紧，中石化配额量仍较充裕，中海油配额紧张。
后市展望及策略推荐
- 高硫：四季度预期稳定弱势维持，俄罗斯能源设施受袭持续但高硫出口物流量上修，需求端26年新一批原油配额预期提前下发且配额量明显高于去年年末配额水平。
- 低硫：12月供应较预期增长，关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响，南苏丹低硫供应缺口扰动消退，Dangote炼厂RFCC装置提前检修且检修时长增长。
- 策略推荐：单边偏弱震荡，观望；套利关注低硫近月价差逢高反套机会，低硫裂解转弱，高硫裂解弱势震荡；期权无。
