高硫燃料油四季度维持弱平衡，低硫燃料油供应预期下行

高硫燃料油四季度维持弱平衡，低硫燃料油供应预期下行 研究员：童川 期货从业证号：F3071222 投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 【综合分析】 高硫现货贴水同比高位震荡，供应端，俄罗斯9月炼厂开工预期小幅环比下行，燃料油出口小幅下行。中东供应平稳。中国进料需求关注消费税实际落地进度和原油配额使用情况。美国炼厂开工低位无进料需求支撑。高硫燃料油旺季发电需求已然结束。低硫燃料油，供应端，国内低硫出口配额下发远少于预期，若各炼厂按当前产能继续正常产出低硫，仅够使用至10月，国内供应受到配额限制而紧缩。外盘市场，Al-Zour炼厂于10月中旬开启常压脱硫装置检修，同时Dangote宣布催化裂化装置已开始试运行，预期分流低硫产量，减少低硫出口供应，低硫四季度供应存在下行预期。需求端，四季度进入低硫燃料油传统季节性船燃及发电需求旺季，需求端预期稳定。 【策略】 单边：观望。注意成本端原油价格大幅波动的风险及宏观风险；套利：LU12-FU01逢低做扩。 期权：无(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 9 1.俄罗斯高炼厂闲置产能进一步增加 物流端，10月17日当周俄罗斯高硫出口58万吨，较9月周均出口81万吨下行30%，高硫燃料油10月出口量预期与3嫉妒月均出口持平290万吨。 10月俄罗斯炼厂闲置炼油产能进一步增加，从而增加可供出口的原油数量：路透，俄罗斯计划在10月份停止400万吨炼油产能，较之前计划增加67%。俄罗斯1-10月累计闲置炼油能力已达3670万吨，高于2023年同期的3090万吨。 Tuapse炼油厂自10月1日起暂停加工：由于成品油出口利润低于原油，该工厂10月份将继续停产。交易商表示，Tuapse关闭意味着俄罗斯10月份从黑海港口Tuapse出口的石油产品出口量将环比下降69%，至31.2万公吨。2023年，该工厂加工原油932.2万吨，生产柴油330.6万吨，燃料油312.3万吨。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 俄罗斯高硫燃料油�港截至10/17kt 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202020212022202320244-yearMA SingaporeRepublicIndiaMalaysia 2.墨西哥DosBocas炼厂恢复生产 墨西哥Pemex： 1）今年新投产炼厂DosBocas预期于这周恢复生产，9月底因为技术原因而停产。DosBocas当前有两套170kbd产能的CDU装置，VDU产能160kbd，焦化装置于7月初投产，产能为130kbd 2）Tula炼厂新焦化装置在10月初投产，可生产41kbd柴油及汽油；Tula炼厂CDU产能315kbd，VDU144kbd，22年生产汽油61kbd，柴油21kbd，燃料油66kbd（折合31万吨/月），新焦化装置投产后预期燃料油整体产量下行。 物流端：墨西哥高硫出口小幅回升，10月17日当周出口23万吨，环比上周增长9万吨，较9月周均增长9万吨。随着新炼厂产能回归，预期短期内高硫供应将有所回升，但tupase及tula炼厂二次产能的逐步投产仍会影响到高硫燃料油的整体供应。 500 400 300 200 100 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 墨西哥高硫燃料油�口截至10/17kt 202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Unknown Netherlands Malaysia SintEustatiusBahamasPanama 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 SingaporeRepublicUnitedStates 202320244-yearMA 20232024 4-yearMA 1）高硫产品从美洲进入欧洲的套利窗口关闭，墨西哥9月炼厂开工低位，高硫往美国及欧洲的供应减少； 2）欧洲当地炼厂的检修率上行，高硫产品产出减少； 3）伊朗地缘风险情绪驱动，以色列与伊朗紧张关系升级的风险可能意味着油田和炼油厂等伊朗能源基础设施受到攻击， 这可能会减少用于制造高硫船用燃料的原油供应； 4）希腊科林斯炼油厂9月发生火灾，影响其原油蒸馏装置之一，高硫产能减少且暂时不能确定何时恢复。科林斯炼油厂作为“地中海最大的高硫燃料油炼油厂”，打击了地中海高硫燃料油市场的供应。 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 墨西哥高硫燃料油�口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022202320244-yearMA 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 高硫燃料油东西价差：$/T 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202220232024 9月中旬，伊拉克Karbala炼厂CDU装置意外故障，开始计划外检修，预期检修时长在30-40天左右，FGE预期Karbala在10月15-25日左右回归。同时伊拉克Basrah炼厂和Baiji炼厂的CDU装置也在10月进入计划内检修，预期检修时长半个月。 物流监测端，10月截至19日，中东高硫出口约320万吨，日均出口约16万吨，环比9月少3千吨/日左右 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 中东高硫燃料油�港kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 中东高硫燃料油�港截至10/19kt 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 QatarOmanKuwaitBahrain SaudiArabia UnitedArabEmirates Iran Iraq 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 202020212022202020212022 202320243-yearMA 20232024 3-yearMA 5.高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量 的稳定增长 DNV数据显示，在连续3月脱硫塔数量未更新增长后，2024年8月数据显示，近4个月新增安装脱硫塔船舶56艘至5452 艘，24年月均增幅为24.1艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。9月数据暂未更新。 新加坡9月高硫船燃销量小幅下行，165.7万吨，环比8月下行约5万吨（-3%），同比仍处高位+18万吨（+13%），高硫船燃销量占比稳定维持在37%左右高位。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 19/720/721/722/723/724/7 干散货船集装箱船油船 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 新加坡高硫船加油kt 123456789101112 202420232022 202120202-YAERMA 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 富查伊拉高硫船燃销量m³ 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2022202320242YMA 中国进料需求关注消费税实际落地进度和原油配额使用情况 截至9月，中国独立炼厂原油加工量累计18442万吨，预估原油配额使用率达到98.5%，关注下一批原油配额下发量级及时间 物流端，高硫燃料油进口受到10月初国庆长假及即期经济性的影响，10月截至19日仅进口约9万吨，三季度高硫月均进 口量在约109万吨。 美国炼厂开工检修持续增加，开工率继续下行，截至10月4日美国炼厂开工周度环比下行0.9个百分点至86.7%，较9月下行6.1个百分点 100 95 90 85 80 75 USRefineryUtilisationCapacity 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021 202220232024 350 300 250 200 150 100 50 0 美国残渣燃料油进口kb/d（四周移平） 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202320245-YEARMA 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 美国unfinished油库存kb/d 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202020212022 202320244-YEARMA 中东气温持续下行，10月后沙特气温已下行至30摄氏度左右，发电需求已然消退 物流监测，沙特高硫燃料油10月截至19日进口约40万吨，净进口约3万吨，三季度月均高硫进口约135万吨，净进口约 90万吨 沙特气温摄氏度 45 40 35 30 25 20 15 10 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 沙特高硫燃料油进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1000 500 0 -500 -1000 沙特高硫燃料油净进口kt 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022 202020212022 202220232024 20232024 4-yearMA 20232024 4-yearMA 低硫燃料油短期内供应小幅回弹Dangote炼厂开工率回升但二次装置暂未完全投产完成。中期，四季度供应预期仍随着 AL-Zour炼厂检修开启及Dangote炼厂汽油装置的进一步投产而收紧。 新加坡： 1.东西方套利窗口于10月初打开，但当前可观测到的欧洲往泛新加坡低硫出口较少，10月截至18日仅有2.4万吨往新加坡物流，预期新加坡11月低硫到港环比10月下行。当前新加坡10月到港环比高位，截至18日日均到港约6.6万吨，三季度日均到港为5.5万吨。 2.巴西亚特兰大低硫原油出口增加，亚特兰大原油今年来均被运往新加坡用于调和生产低硫燃料油VLSFO，其出口量的增加一定程度上弥补了当前AL-Zour和Dangote的低硫供应缺口。 科威特Al-Zour炼厂： 1）AL-Zour炼厂常压渣油脱硫装置ARDS从2024年10月15日到2025年2月3日，IIR消息称其检修一次只检修一个单元，三个单元均面临检修 2）南苏丹低硫原料DarBlend原油继续缺乏，