亚玛芬体育(AS)：品牌势能与全球化战略共振驱动成长

核心观点与关键数据

亚玛芬体育（AS）品牌势能与全球化战略共振驱动成长。本季度所有地区收入均有提速，大中华区和亚太地区增速接近50%，北美和EMEA地区增速接近20%。总收入同比增长23%，达到17.56亿美元。按地区，北美收入增长18%，EMEA增长23%，大中华区增长47%，亚太地区增长54%。按品类，功能性服装收入增长31%，户外运动增长36%，球类运动增长16%。全球门店数量为631家，环比增加85家。毛利率为56.8%，同比提升1.6个百分点，经营利润率为12.3%，经调整经营利润率为15.7%。

全面上调指引

公司预计全年收入同比增速为23-24%，毛利率为58.0%，经营利润率为12.5-12.7%，每股盈利为0.88-0.92美元。未来五年预计收入复合增速为低双至中双位数，经调整经营利润率将逐年扩张30至70个基点，2030年每股收益将达到2.5美元。

研究结论

目标价43.80美元，买入评级。公司正处于战略转型的关键收获期，DTC模式成功验证，中国市场强劲，去杠杆化带来财务改善。采用27倍市盈率，目标价较当前股价有20%上行空间。当前股价对应未来三年的市盈率为38/29/23倍。

风险因素

欧美竞争环境更为激烈，宏观政策可能拖累业绩；单一品牌、单一市场依赖度高；商业模式面临周期性，高估值难以长期维持；品牌扩张可能稀释心智与调性。