业绩高增长，全球化战略驱动长期成长

核心观点

药明合联2024年业绩表现亮眼，收入、利润强势高增长。公司全球化战略驱动长期成长，技术平台持续迭代，构建XDC生态壁垒，全球产能布局加速，支撑长期增长。

2024年业绩表现

• 收入：40.52亿元（+90.8%）
• 净利润：10.70亿元（+277.2%）
• Non-IFRS经调整净利润：11.74亿元（+184.8%）
• 毛利率：30.6%（+4.3pp）
• 净利率：26.4%（+13.3pp）
• 下半年增长提速，印证ADCCDMO行业高景气度。

订单、客户双突破

• 在手订单：9.91亿美元（+71.2%）
• 综合CMC项目数：194个
• 客户数量：499家（+44.5%），覆盖全球前20大药企中的13家
• 助力客户完成28个ADC及2个XDC的IND申报
• 中国ADC对外授权交易超10亿美元案例中，60%来自公司客户

技术平台迭代

• WuXiDARx™技术累计支持45个临床前候选药及7个临床项目
• 新增X-LinC高稳定性连接子、亲水性连接子及喜树碱类载荷
• 引入外部前沿ADC技术，扩展双抗、多肽等XDC药物服务能力
• 全年累计完成83个ADC及2个XDC的IND申报，临床后期项目达34个

全球产能布局

• 无锡基地第二条生产线于2024年11月投入运营
• 上海药物发现实验室扩建，常州连接子/有效载荷产能达150L/批
• XmAb/XBCM生产线预计2025年底投入运营，XPD4预计2026年中投入运营

投资建议

• 维持“优于大市”评级
• 上调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测
• 预计2025/2026/2027年公司归母净利润为13.97/19.15/26.02亿元
• 同比增速+30.6%/37.1%/35.9%