公司深度报告：“国内+海外”双轮驱动成长，数智化布局打造商业新模式

2025-11-27 信达证券小酒窝大门牙

国内市场：公司作为国内人工关节领军企业，受益于集采续标提价和国产化进程加速，市场份额持续提升，盈利能力逐步修复。2024年集采续标中，公司产品实现提价中标，预计将增厚利润。2025年上半年，公司高层级医院手术量提升33%，进一步展现了产品在临床终端的认可度。预计未来国内集采规则将转向质量优先，公司产品降价空间有限，有望凭借产品优势和规模优势获得更大市场份额。
国际市场：公司采用双品牌策略，JRI品牌参与欧美高端市场竞争，AK品牌进军新兴市场。随着双品牌在海外市场持续发力，公司国外收入保持较快增长，2018-2024年年均复合增速达20.8%。预计未来公司国际业务有望保持快速增长。
数智化业务：公司是国内数智化骨科解决方案的先行者，已构建起“术前规划方案提供-术中手术定位导航-术中手术机器人精准操作-个性化假体精准植入”的骨科数智生态闭环。2024年膝关节手术机器人K3上市，产品力可对标手术机器人Mako，并兼具本土化响应速度和成本优势。预计K3有望在国内实现快速装机，助力公司打造“耗材+服务+设备”商业新模式，实现从“植入物制造商”向“智能化手术解决方案提供商”的战略升级。

公司2025-2027年营业收入预计分别为15.48亿元、18.11亿元、21.48亿元，同比增速分别为15.0%、17.0%、19.0%；归母净利润预计分别为3.22亿元、3.70亿元、4.37亿元，同比分别增长18.0%、15.0%、18.0%。
对应2025年11月26日股价PE分别为18、16、13倍。
首次覆盖，给予“买入”投资评级。