公司深度报告：产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期

2023Q1-Q3利润实现高增长，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级 公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%；归母净利润2.86亿元/+67.1%；扣非净利润3.13亿元/+79.3%；2023Q3公司实现营业收入14.9亿元/+13.9%，归母净利润1.0亿元/+64.8%。短期看，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够通过新品推新顺利承接欧美消费旺季，我们看好公司2023Q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。长期看，公司为家居跨境电商龙头，品类及渠道扩张持续，专注于家居领域的柔性供应链持续优化，成长逻辑通顺。看好公司顺利承接2023年末欧美消费旺季，我们上调盈利预测，预计2023-2025归母净利润为4.10/5.12/6.31亿元（原值为4.02/5.01/6.17亿元），对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为23.6/18.9/15.3倍，维持“买入”评级。 短期亮点：公司三大自主品牌销售趋势向好，盈利能力改善趋势确定性强2023Q4欧美亚马逊消费市场火热，亚马逊在谷歌的搜索量快速上升。根据Adobe Analytics的数据，“黑五”美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时Adobe Digital Insights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。承接行业旺季东风，公司三大子品牌在“黑五”期间搜索热度有明显提升，增长态势高于亚马逊相关站点搜索指数，我们预计后续各个站点营收有望进一步恢复。业绩端看，公司毛利率预计将受益于海运费回落及供应流程降本持续；管理、研发费用全年预计增加为长期发展蓄力，综合影响下，我们看好2023年公司盈利能力相较同期有明显提升。 公司成长性：产品+渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决 （1）产品：长期来看公司预计会借助家居细分场景多、产品品类可拓展性强的行业优势，在产品SKU及销售场景拓展持续向宜家对齐，成长天花板可观。公司自身阿尔法看，公司目前是亚马逊线上平台较为稀缺的家居全品类销售卖家，且产品品类拓展战略清晰。传统品类，公司主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏。（2）渠道：一方面，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓。另一方面，公司积极延伸传统销售市场线上、线下渠道，减少对单一渠道的依赖，先后入驻SHEIN美国站、南美最大电商平台Mercado Libre、沃尔玛、target等平台。（3）供应链：中长期看公司供应链优化方向预计为自营仓发货率提升以及供应链全程自动化、规模化。自营仓发货率提升有助于降低仓储及尾程配送费用；打造独属于家居品类的柔性、快反供应链体系有望加快产品推新速度、提升消费者需求洞察精准度。 风险提示：欧美终端需求大幅下滑、公司新品推新不及预期、海运费大幅上涨。 财务摘要和估值指标 1、2023公司全年营收预期保持稳定，盈利能力或超预期 公司2023Q1-Q3实现营收41.4亿元/+0.4%；归母净利润2.86亿元/+67.1%；扣非净利润3.13亿元/+79.3%；利润上涨主要系外部海运费下降明显，成本端压力释放。 单季度看，2023Q3公司实现营业收入14.9亿元（+13.9%），归母净利润1.0亿元（+64.8%）。截止目前，我们预计公司供应链断货问题逐步解决，能够顺利承接欧美跨境电商红利，我们看好公司2023Q4收入增速延续较高增长，公司全年营收及业绩预期向好。 图1：2023Q1-Q3公司营收同比实现稳增长 图2：2023Q1-Q3公司净利润实现亮眼增长 1.1、四季度欧美亚马逊市场火热，公司三大自主品牌销售趋势向好 黑五期间公司三大品牌热度显著提升，公司三大子品牌热度提升。根据Adobe Analytics的数据，于11月27日结束的“黑五”购物节美国线上消费金额创记录达到98亿美元(约合695亿元人民币)，同比增长7.5%；同时AdobeDigital Insights预计，“网络星期一”的网上消费将超过120亿美元，创造历史最高水平。公司方面，“黑五”期间公司三大品牌热度显著提升，根据谷歌趋势指数显示，SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌黑色星期五期间搜索热度持续上升，增长态势较明显高于亚马逊相关站点搜索指数。 图3：“黑五”美国在线销售额达98亿美元 图4：“网络星期一”销售预计再创破记录 图5：Prime Day前后亚马逊谷歌趋势指数快速提升 图6：三大子品牌黑五期间热度显著上升 1.2、海运费拖累减弱+供应链优化持续，公司毛、净利率改善趋势明显 毛利率方面，2023Q1-Q3公司毛利率36.9%（+5.6pct），2023Q3毛利率37.7%（+7.0pct）。公司毛利率明显提升主要受益于：（1）海运费对公司利润端的拖累减弱，公司海运费从2019年占主营业务成本的6.01%上升至2022H1的18.41%，对公司盈利能力造成较大影响，截止2023年12月29日，海运费较2022年均价下降幅度超60%，接近常态水平，利好公司2023年成本端压力释放。（2）供应链优化持续，公司持续对供应链全流程进行规模化及信息化改造，通过集中招标、引进新供应商等方式有效实现供应流程降本增效。 费用率方面，管理、研发费用明显增加蓄力长期发展。公司2023Q1-Q3期间费用率为27.7%（+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.9%/3.9%/1.2%/-0.3%，同比分别+1.1/+0.8/+0.4/-0.1pct。公司增加研发人员投入，研发费用同比+56.64%，同时公司加大深圳办事处的员工引进，以致管理费用有所提升。 图7：2023Q3公司毛利率为37.7%（+7pct） 图8：2023Q3公司期间费用率30.0%（+5.8pct） 图9：2023年初以来中国出口集装箱运价指数（美国航线）降幅超37% 图10：2023年初以来中国出口集装箱运价指数（欧洲航线）降幅超42% 2、产品+渠道双轮驱动，供应链痛点亟待解决，中长期成长性 可期 2.1、产品：持续打造“类宜家”线上品牌，品类拓展战略清晰 全球最大的家具及家居用品企业之一的宜家为致欧科技重要的对标公司。对比宜家，致欧产品在形态以及设计风格上有一定相似度，产品风格简约、收纳性强、易搬动和自行拆装。我们认为，长期来看公司预计会借助家居细分场景多、产品品类可拓展性强的行业优势，在产品SKU及销售场景拓展持续向宜家对齐，成长天花板可观。 家居行业赛道延伸性强，销售场景仍有较大拓展潜力。致欧科技截至2022年底，已形成涉及303个细分品类产品矩阵，产品SPU数量为3,335个，产品的数量及产品在场景的深入度上与宜家仍存在较大差距，我们梳理对比宜家及致欧科技的产品销售场景，致欧科技在办公空间、零售商铺等场景的布局较为空白。我们预计，未来公司将继续深耕家居行业产品，加快家居全场景产品品类拓展速度，以此打开收入成长空间。 表1：宜家产品品类丰富，形成独具特色服务矩阵 表2：致欧科技产品矩阵完善，可满足多场景使用需求 亚马逊稀缺家居全品类覆盖卖家，产品品类拓展战略清晰。我们拉取了亚马逊家居用品部分卖家热销产品，多数家居卖家只针对特定领域或特定材质的商品进行销售和推广，以爆品打造带动品牌整体销量。反观致欧科技，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，产品矩阵完善且持续更新迭代，可长期满足消费者各种场景下的家具、家居、庭院、宠物产品需求，是平台较为稀缺的家居全品类销售卖家。同时，致欧科技产品品类拓展方面战略清晰，传统品类方面，公司主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类方面，家纺、儿童、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏。 表3：致欧科技产品风格与宜家有一定相似 2.2、渠道：开拓发展中国家市场，新增切入线上、线下销售平台 销售区域持续扩展，新兴发展中国家市场潜力正现。公司在欧洲及北美的销售布局较为完善，已接入美国、加拿大、德国、西班牙、意大利、法国等众多发达国家。2023年公司成功接入墨西哥，看好以墨西哥、巴西为代表的新兴市场国家也正在经历线上到线下渠道格局变化的过程，因此海外市场开拓将是公司的战略重点之一。根据中国海关总署数据2019-2022年，中国对巴西、墨西哥、澳大利亚的出口额分别由2,452.69 /3,198.58 /3,329.34亿元上升至4,122.76 /5,150.03/5,226.43亿元，对应CAGR为18.90%/17.21%/16.22%。 图11：2019-2022中国对三国贸易出口额CAGR超16% 图12：中国对三国用木及金属家具出口具有较大规模 接入线上新平台，积极拓展线下渠道。公司在稳步发展亚马逊VC、SA渠道的基础上2023年接入了target、沃尔玛等新的线上渠道，并在多渠道做到了全品类前三。同时公司以中小型KA客户为目标，积极拓展德、法、美等国家线下渠道。 于线上渠道，公司已经与SHEIN开展合作，入驻SHEIN美国站，正在积极开展相关业务。新设立墨西哥子公司，入驻南美最大电商平台Mercado Libre（美客多）。 于线下渠道，公司积极在北美与Target、Hobby Lobby等KA接洽，逐步向美国线下商超渠道进军，增加公司品牌曝光及消费者认知度。 图13：沃尔玛渠道部分产品展示 2.3、供应链：专注打造家居柔性供应链，美线自营仓发货率提升在即 供应链信息化体系完整，预计品类断货问题逐步解决。公司依托信息技术模块创新，已上线供应链协同、订单管理、海外仓储管理系统，提升供应链信息化水平，使用应用数字技术完成销售预测、基于场景化的语义情感分析，图像处理技术，有效提升客户粘性。 表4：公司供应链及数据分析技术助力供应链信息化水平提升 自营仓发货率提升在即，尾程运输费用有望进一步降低。公司目前构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，截止2023年6月30日，公司境内外自营仓面积合计超过280,000平方米，在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成了高效的尾程派送能力。在线上B2C发货至客户的过程中，自发货模式因无需支付平台仓储费用，其费用明显低于平台仓代发货模式，同时有利于规避对亚马逊等平台的仓储依赖。2021-2022年公司运输费用占营业收入比约17%，因此我们认为后续自营仓发货率的提升预计为公司控本重要推动。 分区域看，公司欧线仓储配送体系完善，美线自营仓发货率提升在即。公司欧线于法国、西班牙等国家地区新设前置仓，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达。美线目前仓储布局相对较弱，自配送体系不完善在一定程度上限制了公司自营仓发货率，后续公司将着重发力美国自营仓建设，目前四仓布局的雏形已现、自营仓发货率有望随之提升，将有效降低区域仓储及尾程运输费用。 图14：欧美等地海外仓布局完善 图15：从各项成本、费用占收入比看，运输成本占比降幅较明显 打造专注家居品类柔性供应链，有望对标SHEIN。SHEIN作为服装跨境电商龙头，依靠其独特的“小单快反”模式，对供应商进行持续多维度赋能，叠加“自营品牌+平台”形成了规模化的柔性服装供应链；根据SHEIN官方披露，依靠其强大的供应链，一件服装从打样到送到消费者手中，只需20天；销售旺季期间，SHEIN每天上新可达5000-6000SKU，存活周期为30天。致欧科技作为家居跨境电商龙头，同样采用“小单快反”模式，目前开新速度我们预计在3-4个月，较SHEIN有明显时间差异，主要或系产品特性不同所致。我们预计，随着公司供应链规模化及信息化程度加